事件：

    　　8 月22 日，公司发布2023 年中报。根据公告，2023 年上半年公司实现营收8.84 亿元，YoY-24.09%；实现归母净利润1.28 亿元，YoY-46.96%；实现扣非归母净利润1.24 亿元，YoY-45.38%。

    　　上半年经营体现韧性，Q2 业绩环比改善显著：

    　　公司23 年上半年经营体现较强韧性，在半导体行业周期下行、终端需求疲软的背景下，环比逐步改善。单季度看，Q2 公司实现营收4.68亿元，QoQ+12.54%；归母净利润0.70 亿元，QoQ+19.63%；扣非归母净利润0.67 亿元，QoQ+16.39%。营收、利润环比改善明显，主要原因系消费市场信心回暖，市场库存水平降至合理水位，各产品线需求具备一定稳定性。利润率方面，Q2 单季度公司毛利率为38.23%，QoQ-0.7pcts；净利率为16.23%，QoQ+3.41pcts。主要由于Q2 单季度费用方面环比改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%，除研发费用率外，环比均有下降；财务费用率改善显著，YoY-1.15pcts，QoQ-3.51pcts，主要系汇兑收益增加所致。

    　　布局智慧物联应用广泛，车载业务亟待放量：

    　　智慧物联：智能物联市场碎片化程度高，产品力、性价比为核心竞争力。公司产品目前已成为各大品牌厂商的主供，在部分知名品牌份额中占比超六成。2023 年上半年，智慧物联业务实现营收1.41 亿元，YoY-37.52%；毛利率为33.63%，YoY-0.59pcts。车载业务：公司凭借ISP 芯片领先地位，顺利切入车载电子领域，2023 年上半年智慧车行业务实现营收0.73 亿元，YoY-45.19%；毛利率为39.54%，高于公司平均毛利率。根据公告，公司新一代ISP 产品性价比更高，已成功替代进口方案，获得诸多品牌汽车厂商及 Tier1 的方案导入。随着前装芯片产品在车内CMS/DMS/OMS/AVM/DVR 应用的逐渐成熟，公司未来市场份额有望不断提高。

    　　边缘算力需求打开成长空间，机器视觉赋能专业视频处理：

    　　人工智能大模型的逐步小型化带来边缘侧算力需求的提升，视频作为信息含量最大的载体之一，是边缘侧模型落地的重要应用场景。根据公告，公司SoC 芯片现在已可完成ChatGPT 等大模型的API 接入，以及同时完成视频、音频的任务需求。2023 年上半年，公司专业视频处理产品实现收入6.14 亿元，YoY-21.26%；毛利率为38.12%，YoY-0.08pcts。分产品来看，公司图像处理ISP 已演进至第7 代，在图像　　增强、降噪、宽动态、色彩还原、低照度等方面处于行业领先水平；IPC SoC 方面，推出全高清实时高性能智能网络处理器SoC 芯片、支持多路超高清DVR/NVR SoC 等新产品；工业机器人方面，即将推出专用机器视觉芯片。公司持续加码视频研发投入，筑深竞争壁垒。随着人工智能技术的进一步发展以及硬件性能的不断提升，视频多媒体终端等将打开更广阔的市场空间，公司有望深度受益。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为20.64 亿元、24.36 亿元、29.68 亿元，归母净利润分别为2.84 亿元、3.47 亿元、4.36 亿元，对应PE 分别为39 倍、32 倍、25 倍。公司短期业绩受下游需求疲软影响，但作为国内稀缺视频监控芯片厂商，有望受益于新产品放量及市场份额拓展。参考等可比公司晶晨股份、瑞芯微、北京君正等2023 年平均PE 为54.39X，给予公司2023 年PE45X，对应六个月目标价55.35 元。维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期；国际贸易摩擦风险。