事件：2022 年前三季度公司实现营业收入17.22 亿元（YoY+34.55%），实现归母净利润3.47 亿元（YoY+29.07%），扣非归母净利润3.29 亿元（YoY+24.26%）。拆分看，3Q22 实现收入5.58 亿元（YoY-0.71%）；归母净利润1.05 亿元（YoY-19.38%）；扣非归母净利润1.02 亿元（YoY-21.21%）。

    财务：毛利率降，研发费率升，短期压力凸显。3Q22 公司毛利率37.64%，环比减少1.36pct；研发费用率14.80%，环比增长0.84pct；3Q22 公司净利率15.66%，环比减少4.70pct。

    业务：智慧视觉芯片龙头，专业安防、智能硬件、汽车电子多点开花。公司是以视频为中心的行业领军的完整芯片和解决方案提供商，其业绩增长驱动力主要来自：在专业音视频处理硬件产品线拓广、对客户份额提升；同时基于产品力优势和产品线优势，客户份额预计还会有较好的增长空间。具体分产品来看，后端新产品方面，高端NVR SoC 从3Q22 量产，4Q22 爬坡至平稳出货，有望维持高位；前端新产品方面，高端SoC 回片测试进展良好，已提供给大客户，预期1Q23 会贡献增长；此外大客户也持续开发新机型，老产品也在不断设计导入，预期后期也会带来份额提升。随着市场竞争加剧，上游原材料成本有所下降，产品价格将有一定回落，总体有望实现良好增长。

    展望：一站式、前后端协同的产品布局，为客户提供高性价比视觉芯片及解决方案。近年来公司将优势拓展至AIoT 和车载视觉领域，公司能够为客户提供算力、算法、AI 产品解决方案，在推进普惠AI 中引领市场；车载系列图像处理和链路传输芯片已获得了多个头部Tier1 部件商的产品导入，在多个整车厂产品量产，成功替代了进口方案。

    盈利预测和投资建议。公司作为国内领先的安防芯片龙头，收购眸芯科技后，能为客户提供从前端到后端、全系列、多层次的视频处理芯片产品，同时公司可转债项目积极布局汽车电子和AI NVR 和AI IPC 主控芯片，新升级新应用打开新一轮增长引擎。我们预计富瀚微2022 年至2024 年EPS 分别为2.06、2.89、3.83 元。结合可比公司估值，给予富瀚微2022 年32-40 倍PE估值，对应合理价值区间为65.92-82.40 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。产品研发不及预期、关联方风险、原材料价格波动、国际贸易摩擦风险。