投资要点：

    　　富瀚微成立于2004 年，专注于高性能视频编解码SoC 芯片、图像信号处理器ISP 芯片及完整的产品解决方案。目前公司拥有30 余款主要芯片，拥有专利75 项。

    　　深耕智慧安防+智慧物联+智慧车行三大应用。2021 年，富瀚微专业安防、智能硬件、汽车电子三大主要产品收入分别为12.51 亿元、2.79 亿元、1.75 亿元，占收入比重为72.84%、16.22%、10.20%。

    　　专业安防：富瀚微具有前端模拟摄像机ISP+链路接收RX 芯片+后端DVR SoC 的全栈式模拟安防解决方案，以及从2MP到8MP的完整数字安防IPC+NVR 的完整解决方案。2021年，富瀚微收购眸芯科技后，强化对智能音视频后端芯片DVR/NVR SoC 芯片的布局，2021年眸芯科技实现收入3.32 亿元。2021 年专业安防领域四类主要芯片市场空间约9 亿美元，富瀚微IPC/NVR SoC 芯片出货量占比分别为21.5%、27.9%。在安防设备市场持续高清化和AI 化趋势下，2021-2026 年全球安防视频监控设备市场规模将以6.3% CAGR 增长，2026 年达到299 亿美元。富瀚微服务于海康、大华等安防设备龙头，有利于把握新产品定义及行业趋势，市占率保二争一。

    　　智慧物联：智能消费类IPC 解决方案广泛应用于家用摄像机、户外摄像机、智慧门铃等。

    　　Arm表示，商用和消费类智能摄像头市场有望在五年近乎翻倍，从2021 年的250 亿美元增加到2025 年的450 亿美元，市场规模有望超越专业安防。在AIOT 领域，富瀚微是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时与国内领先的品牌智能家居厂商、方案商保持长期战略合作。

    　　智慧车行：受益于ADAS 对车载摄像头需求提升，2021 年-2026 年，全球车载摄像头芯片规模将从22.8 亿美元增至87.9 亿美元。富瀚微的车载芯片与摄像头芯片协同使用，包括车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR 芯片，单车价值量逾15 美元，智慧车行将成为安防视频之后的第二成长曲线。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计富瀚微2022-2024 年营业收入分别为27/34/43 亿元，归母净利润分别为5.5/7.4/9.4 亿元。参考可比公司2022 年PE 42.7X 计算，公司目标估值237 亿元，上升空间29%，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1. 客户集中度较高风险。2. 供应商集中度较高和原材料价格波动风险。3. 技术迭代不及预期风险。