核心观点：公司深耕安防芯片领域多年，是国内最早布局安防芯片的厂商之一，主要竞争力如下。1）模拟ISP 龙头，市占率高。产品经过长时间市场验证、迭代更新，在图像处理上积累丰富，成像质量优质，具有进军汽车电子前装市场的先发优势。2）数字产品线齐全。收购眸芯之后，具备提供前端IPC 及后端DVR/NVR 的完整产品线能力，有望通过捆绑销售提升公司业绩。在AI 持续渗透背景下，AI 安防的发展需要系统厂商与芯片厂紧密合作，需要在AI 算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密合作，公司与海康关系紧密，具备产业链优势。

    国内视频监控芯片龙头：富瀚微成立于2004 年，专注于视频监控芯片及解决方案，提供高性能视频编解码SoC 和图像信号处理器芯片，主营产品主要包括ISP、IPC SoC、NVR SoC 三大类。公司持续高研发投入保障技术实力，以多年行业经验精准定位市场，与大客户海康合作紧密。2021 年H1 实现营收7.18 亿，同比增长154%；实现归母净利润1.39 亿，同比增长215.7%。

    行业需求持续扩大，海思退出格局优化：需求方面，在高清化、智能化的共同推动下，视频监控新市场不断打开，“泛安防”时代到来，安防从传统领域延伸至人们生产生活的方方面面，覆盖范围更广泛、终端应用更多元，2G/2B/2C 需求持续增长。我们测算，2020 年我国IPC SoC 市场规模约为23.9 亿元，车载ISP市场规模约为10 亿元，安防ISP 市场规模约为4.2 亿元，DVR/NVR SoC 市场规模约为7.3 亿元，展望未来，其中IPC、车载ISP 增速较快。供给方面，2019年海思占据安防SoC 市场约60~70%份额，20 年受“制裁”影响份额快速下降，国内其他安防芯片厂家迎来发展契机。

    模拟产品切入车载前装市场，收购眸芯带来前后端优势：在模拟监控系统领域，公司作为ISP 龙头，市占率超过50%。在车载摄像头高速增长的背景下，公司从后装切入前装市场，先发优势明显。在数字监控系统领域，公司IPC 市占率持续提升，估算2020 年市占率17%，公司积极布局高阶AI 产品，未来随产品迭代放量，业务有望进一步增长。此外，公司收购了国内领先的后端SoC 提供商——眸芯科技，完善了前后端的产品布局，进一步提升了竞争力。除传统安防以外，公司积极发力智能硬件领域，打开新增长点。

    维持“增持”评级：公司是国内安防芯片龙头，未来模拟ISP 将受益于车载市场放量，数字IPC 将受益于前后端产品的整体实力，看好其在监控芯片领域的市场前景，维持预测21~23 年净利润3.5/4.9/6.3 亿元，对应PE 71/51/40X，维持“增持”评级。

    风险提示：客户相对集中风险、上游晶圆产能紧缺风险、疫情带来需求波动风险。