视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019 年平均研发费用率达22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020 年上半年公司实现营收/归母净利2.82/0.44 亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020 年上半年营收/毛利占比达48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达10.33%/11.02%，较2018 年提高5.80/5.95pct。
拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间
1 月 26 日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内ISP 芯片龙头，在IPC 芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。
AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及24 小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对AI 的需求十分迫切。此外，AI 不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计2025 年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达177 亿元，2019-2025 年的CAGR 为13.6%。目前公司集成部分AI 功能的IPC SoC 芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。
技术、市场、性能优势助力公司份额提升
富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内ISP 芯片的绝对龙头，而IPC 芯片也需集成ISP 模块，故可与IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。
汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1）我们测算2019 年中国车载摄像芯片的市场规模为36.89 亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为17.68 亿元。
2）未来随着物联网、AI 等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025 年我国ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到45%/15%，2025 年中国ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达213.84/34.44 亿元，较2019年分别增长480%/95%，2019-2025 年的复合增速为34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。
3）2018 年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020 年上半年公司汽车电子业务实现营收0.29 亿元，同比大增124%，自2018 年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在100%以上。
公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。
投资建议
公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成AI 功能的IPCSoC 芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。
我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为1.29/3.72/5.65 元,对应PE 为119/41/27 倍，PS 为18/5/3 倍，参考2020 年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新97 倍PE估值，35 倍PS 估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。