视频监控芯片领导者。富瀚微电子成立于2004 年，自成立来一直专注于视频监控芯片研发并不断取得突破，引领国内甚至世界的发展。目前，公司继续保持同轴高清 ISP 芯片（模拟摄像机）的领先地位并主导引领该领域的创新；持续开拓 IPC（网络摄像机） SoC 市场份额；同时紧跟市场积极推进 AI 产品（智能摄像机）布局。

    视频监控市场——安防领域核心环节，未来市场前景广阔。全球视频监控行业规模加速扩张，预计2016-2020 年全球视频监控市场规模CAGR 在20%-25%之间，同比增速逐年提高，2020 年将达到640 亿美元。其中监控摄像机占比最高，超40%，富瀚微的产品就主要用于监控摄像机。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域，我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR 约 12％－15％，2021 年中国视频监控市场规模将达到3000 亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右，远低于美国的50%，发展潜力巨大。

    第一大客户是全球安防巨头海康威视，高调抢占汽车电子领域先机。海康威视占全球视频监控市场份额22.6%，连续7 年蝉联视频监控行业全球第一；而富瀚微安防ISP 芯片全球领先。海康威视在18 年收入占公司总收入的65%，与公司合作有十年，且合作日益加深。富瀚微和海康威视在安防领域的“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点，车载摄像头成下一个十亿美元级市场但对产品技术要求高；公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP 芯片，打破海外厂商垄断，高调占据汽车电子这个新领域先机。

    引领高清化，紧跟网络化、智能化。1. ISP 高清化：公司作为ISP 芯片龙头，引领ISP 芯片高清化，率先推出4K 高清领先产品（高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片FH8556）。2. IPC 网络化：具备高压缩比的视频编解码技术的IPC SoC 芯片将逐步占领市场，H.265/HEVC 新标准将成为未来编解码主流技术；公司目前有两款H.265 标准的IPC SoC 芯片，且已在2019H1 实现量产，预计为公司在下半年和未来提供可观的收入。3. AI 智能化：“智慧城市”、“雪亮工程”下安防大数据时代的到来，推动AI 技术进入视频监控领域，AI 安防市场规模加速扩张；“边缘计算＋视频监控”成未来主流，AI 芯片是实现视频监控边缘计算的关键；公司多项IPC SoC 产品已集成智能模块，目前正自主研发智能算法等核心技术，正加速推进AI 芯片落地。

    投资建议：预计未来ISP 芯片及安防领域稳定增长，汽车电子及IPC SoC 芯片为快速成长部分，据业务及下游应用分拆，预计2019-2021 年营收为5.1、6.2、7.78 亿元，净利润为1、1.4、1.85 亿元，对应EPS 为2.26、3.16、4.16元/股；据可比公司及审慎原则，给予公司2020 年PE 50X，对应明年目标价158 元；给予公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，安防建设放缓；IPC 销售不及预期；AI 产品研发不及预期；大客户集中风险