投资要点

    　　公司动态：公司发布2017 年中期业绩报告，上半年实现营业收入1.94 亿元，同比上升31.0％，毛利率为52.6%，同比下降4.9 个百分点，归属于上市公司股东的净利润5,780 万元，同比上升5.3%，每股收益1.42 元，同比下降13.9%。第二季度单季度实现销售收入1.10 亿元，同比上升45.7%，归属上市公司股东净利润3,049万元，同比下降0.4%。

    　　点评：

    　　营收增速受益安防行业发展快速提升：2017 年上半年度公司销售收入同比显著增长31.0%，尤其是我们可以看到前两个季度的营收增速是环比持续放大的。公司为安防规频监控行业的核心芯片供应商之一，受益于安防行业在反恐、公安、交通等领域内的持续扩张，产品需求量持续增加。另外一方面，公司除了在其竞争力较强份额较大的模拟高清产品线上获得提升外，在数字高清产品线上产品和市场渠道的扩张也在持续积极推进中，并且取得了不错的效果。下游市场方面，除了安防行业之外，智能家居、智能汽车、智慧城市中各个领域内运营规频监控类产品的需求增加也是公司成长的重要因素。

    　　毛利率下降费用率提升，盈利能力有所下滑：公司2017 年上半年综合毛利率同比下降了4.9 个百分点到52.6%，如前所述公司在积极开拓数字高清等新产品和市场渠道的拓张，在前期投放阶段产品的毛利率会受到一些影响。费用率方面，上半年销售费用、管理费用、财务费用占收比分别为1.1%、19.9%、1.5%，三项费用率合计同比上升1.9 个百分点，产品和市场开拓持续投入以及由于产品美元计价而导致的汇兑损失，使得净利润增速显著低于收入增速。

    　　新产品带来未来增量潜力：公司未对前三季度的盈利给出预期，但是从产品方面看，我们认为新产品将会是未来成长重要驱动力，其中包含两层含义：1）公司在数字高清产品线方面持续开拓，从收入端看环比收入规模持续放大，尽管短期盈利受到影响的，但是作为IC 设计企业规模的有效扩大将会帮助公司在成本控制方面提供有力的支持；2）公司在包含规频、音频、机器规觉等智能化的产品方面也在持续推动的自主Smart 265 的IP 研发，这符合下游安防行业的发展趋势，也使得公司能够在未来的竞争中占据一席之地。

    　　投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为3.74、4.64 和5.54元。净资产收益率分别为16.3%、17.4%和17.8%，给予增持-A 建议，6 个月目标价为162.50 元，相当于2017 年至2019 年43.4、35.0 和29.3 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧影响公司盈利水平；数字高清类新产品及解决方案投放市场力度不及预期；智能产皮研发进度不及预期。