事件

    近期，我国风力发电领域利好政策频出，公司主营产品聚醚胺受下游风电需求拉动景气有望提升。

    5 月30 日，发改委等印发的《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》，明确推动风电项目由核准制调整为备案制，将加快风电项目审批；5 月31 日，国家税务总局发布《支持绿色发展税费优惠政策指引》，提出风力发电增值税即征即退；6 月1日，发改委等九部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出推动大型风电光伏基地项目建设，加快推动海上风电集群化开发，重点建设山东半岛等五大海上风电基地。

    简评

    21Q4 受限产停产影响仍贡献稳定盈利，22 年有望更上一层楼。

    2021 年9 月，受江苏限电限产政策影响，子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3 万吨/年聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂、2 万吨/年烷基糖苷装置临时停产；10 月受淮安工业园区江苏富强事故影响，淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产，包括3.59 万吨/年聚醚、2.3 万吨/年聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂装置。后经政府备案，淮安晨化部分产线于21 年12 月底起有序复产。核心产能停产情况下，上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营，叠加新增产能部分释放，公司四季度仍实现归母净利0.32 亿元，21全年实现营收11.9 亿，同比增长32.5%，实现归母净利1.55 亿，同比增长12.7%，维持2013 年以来连续8 年业绩正增长，彰显公司强大抗风险能力。22 年Q1，公司实现归母净利0.41 亿，环比提高28%，后续随着公司产能利用效率稳步提升，叠加风电终端需求不断改善，公司业绩有望快速成长，将更上一层楼。

    风电领域利好政策频出，将推动全产业链快速发展。5 月30 日，发改委等印发的《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知》，明确了推动风电项目由核准制调整为备案制，将加快风电项目审批；5 月31 日，国家税务总局发布《支持绿色发展税费优惠政策指引》，汇总了实施的提出56 项支持绿色发展的税费优惠政策，包含多项促进风电、光伏发展的政策，风力发电增值税即征即退，也将促进风电企业装机，加快行业发展；6 月1 日，发改委等九部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出推动大型风电光伏基地项目建设，以及加快推动海上风电集群化开发，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地。此外，Q2 风电设备景气度改善，同时招标价格稳定， 伴随着利好政策密集出台，预计将提振风电招标量，进一步促进风电上游材料的市场需求量和增速。

    受益风电产业链景气，公司聚醚胺产品将迎来产销两旺。

    公司聚醚胺产能达3.1 万吨，位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛，重点包括风电、涂料等领域。

    在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。随着风电产业的快速发展和政策利好支撑，预计到2025 年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48 万吨和16.8 万吨，相比于2021 年增量分别为18 万吨和7.7 万吨，CAGR 分别为12.5%和16.7%。聚醚胺市场价格自21 年Q4 以来一路走高，截至22 年初，部分牌号价格突破5 万/吨；22 年Q2 以来，受到长三角疫情影响，聚醚胺产销和短期需求受到影响，5 月份低点价格在3.0~3.3 万/吨之间，目前随着疫情逐步得到控制，以及风电需求的提振，后续价格将有所提升，随着聚醚胺行业景气恢复，公司盈利能力有望进一步增强。

    积极布局产能建设，内生增长动能强劲

    2021 年9 月，公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局签订协议，拟在江苏淮安工业园区投资约6 亿元，建设年产4 万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目，该聚醚胺项目是目前万吨级装置的工程放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用，进一步提升公司核心竞争力。

    盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为2.4 亿、3.6 亿元和4.2 亿元，EPS 分别为1.12、1.67、1.98 元，对应当前PE 分别为14.4X、9.7X、8.2X，维持“买入“评级。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。