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    公司发布2021 年度业绩预告，2021 全年预计实现归母净利1.51-1.65 亿元，同比增长10%~20%；扣非净利润1.36-1.49 亿元，同比增长10%-20%。对应2021Q4 单季预计实现归母净利0.28~0.42 亿元，同比-32.6%~+0.6%。

    简评

    限产停产影响下Q4 仍保持稳定盈利

    2021 年公司稳步推进新增产能项目建设及产品产销，上半年度业绩稳健增长，9 月受江苏限电限产政策影响，子公司淮安晨化3.59万吨/年聚醚、2.3 万吨/年聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂、2 万吨/年烷基糖苷装置临时停产；10 月受淮安工业园区江苏富强事故影响，淮安晨化使用甲类原料的生产线临时停产，包括3.59 万吨/年聚醚、2.3 万吨/年聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂装置。经政府备案，淮安晨化部分产线于21 年12 月底起有序复产，截至目前，上市公司尚有1 万吨/年聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂及2.27 万吨/年聚醚产线停产待复产。核心产能停产情况下，上市公司积极统筹调配库存、有序开展在产产线运营，叠加新增产能部分释放，公司四季度仍实现归母净利0.28-0.42 亿元，21 年全年实现归母净利1.51-1.65 亿元，同比预计增长10-20%，维持2014 年以来连续8年业绩正增长，彰显公司强大抗风险能力。随着公司停产产能逐步复产及新增产能稳步推进，叠加聚醚胺需求持续旺盛，公司22-23 年有望迎来业绩快速增长期。

    聚醚胺供需持续向好，公司有望充分受益

    公司端氨基聚醚产能达3.1 万吨，位居国内企业前列。聚醚胺下游产业分布十分广泛，重点包括风电、页岩气开采等新能源产业，涂料、胶黏剂，汽油添加剂以及纺织助剂等领域。在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂。 “十四五”

    规划大力发展风电在内的新能源，积极落实碳中和目标，《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW 以上的年均新增装机，保持12%以上的年均增速，这个目标远高于“十三五”期间风电实际年均装机29GW，未来风电用聚醚胺预计将保持较高增速。预计到2025 年全球和中国聚醚胺市场规模将分别达到48.6 万吨和14.8 万吨，相比于2021 年的需求增量分别为20 万吨和6.7 万吨，CAGR 分别为11.5%和16.7%。需求量大幅增长的同时，聚醚胺行业新增产能有限，产能增长速度远小于需求增长速度，供需整 体偏紧。聚醚胺价格自21 年Q4 以来也一路走高，当前部分牌号价格已经突破5 万/吨；同时，聚醚胺主要原料PO 在建产能较多，自10 月以来价格逐步下降至目前的1.1 万/吨左右，聚醚胺盈利能力大幅提升。随着聚醚胺行业景气持续，公司盈利能力有望进一步增强。

    公司积极布局产能建设，内生增长动能强劲

    随着淮安晨化生产基地项目中年产13,000 吨端氨基聚醚项目投产，公司聚醚胺产能提升至3.1 万吨/年。21 年受停产拖累，公司新增产能未能充分释放，随着目前停产的1 万吨/年连续法聚醚胺、2 万吨/年阻燃剂及2.27 万吨/年聚醚装置逐步复产，公司22 年业绩有望实现高速增长。同时公司积极布局未来产能，满足市场需求。21 年9 月公司全资子公司淮安晨化与淮安投促局签订协议，拟在江苏淮安工业园区投资约6 亿元，建设年产4 万吨聚醚胺及4.2 万吨聚醚项目，该聚醚胺项目是目前万吨级装置的工程放大和进一步优化，有利于节约人力成本、能源成本产生规模效应并降低投资费用，进一步提升公司核心竞争力。

    盈利预测与估值：考虑聚醚胺行业景气持续及公司待复产、规划产能充足，调整公司2021 年、2022 年和2023年归母净利润分别为1.60 亿元、3.27 亿元和4.05 亿元（前值2.00 亿元、2.80 亿元和3.64 亿元），EPS 分别为0.76、1.55、1.92 元（前值1.36 元、1.86 元、2.42 元），对应当前PE 分别为24.6X、12.0X、9.7X。由于公司主营产品聚醚胺为风电叶片上游核心材料，具备新能源属性，且预期公司未来保持较高业绩增速，给予公司25 倍估值，对应目标价上调为32.6 元。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。