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    　　公司发布2021 年上半年度报告，2021 年上半年实现营收6.29 亿元，同比2020 年3.84 亿元稳步上升64%，归母净利润0.87 亿元，同比2020 年0.55 亿元增长57.2%。基本每股收益0.54 亿元，相较2020 年同期增长45.95%。

    　　简评

    　　上半年度业绩稳健增长，各业务景气度依旧。公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶分别占公司总营业收入的60.11%、30.3%、9.6%，其中阻燃剂以及硅橡胶占比有所增长。表面活性剂业务实现营收3.78 亿元，较2020 年同期增长43.14%，主要系端氨基聚醚需求旺盛，毛利率达28%； 阻燃剂业务实现营收1.9 亿元，同比暴增181.3%，2020 年毛利率达22.18%；硅橡胶业务实现营收0.6亿元，同比增长25.37%， 2020 年毛利率达12.65%。2021 年上半年公司三大领域产品销量逐步提升。此外，公司上半年年销售费用同比下降32.76%；管理费用同比上升16.21%；公司紧跟市场需求，持续加大产品研发投入，上半年研发投入2,254 万元，同比暴增109.2%，为研发项目的实施提供有力支撑与保障。 同时2021 年公司为了进一步建立长效激励机制，吸引和留住优秀人才，启动了员工限制性股票激励计划，于2021 年6 月8 日完成限制性股票授予。通过实施中长期激励计划，公司锚定未来三年的盈利目标，力争打造精细化工行业领导者。

    　　新项目陆续投产，放量明显，未来增长可期。2021 年营业收入相比去年同期增加63.94%， 营业成本增加77.41%， 主要原因均为公司新增产能初步释放，原材料需求大增。上半年营业收入来自公司4.65 万吨产品产量，放量明显，阻燃剂产品增加1 万吨左右销售量。公司新建项目1.3 万吨聚醚胺预计下半年进入可使用状态，产值预计4 亿元左右。2021 年上半年受全球经济回暖影响，海外订单增多，公司阻燃剂呈现满产满销状态。预计在2021 整年，公司所有募投项目均完成投产，产品放量进一步增加，下半年增长态势明显。受益于新能源汽车快速发展和5G 基站等新基建的建设，促使市场对工程塑料需求增及，阻燃剂作为工程塑料应用过程中重要助剂，将随着塑料需求持续增长。日前公司光伏密封胶产品已通过美国UL 认证，进一步体现公司产品质量，未来将随着光伏产业的进一步发展而迎来高速成长。

    　　公司大力发展表面活性剂业务，市场需求持续增长。 端氨基聚醚应用领域逐步扩大，可用作风电叶片胶固化剂、油气开采中的抑制剂、环氧地坪中的固化剂等。在风电行业中，端氨基聚醚被用作环氧树脂风电叶片中的固化剂， “十四五”规划大力发展风电在内的新能源，积极落实碳中和目标，《风能北京宣言》指出业界目标实现50GW 以上的年均新增装机，保持12%以上的年均增速，这个目标远高于“十三五”期间风电实际年均装机29GW。

    　　根据国家能源局最新数据，我国风电累计并网装机突破2.8 亿千瓦；在页岩油及海洋油气开采行业中，根据中国页岩气网相关数据，2020 年我国页岩气年产量突破200.4 亿立方米，持续保持高增速；在环保涂料产业中，其受下游工业和民用两方面的需求所影响，近年来涂料行业在环保助推下保持稳定增长，2020 年我国涂料产量预计达2300 万吨；可见聚醚胺未来需求强劲，市场供不应求。公司2020 年风电聚醚胺产品价格持续走高，2019年度的平均单价1.8 万元/吨，2020 年四季度基本维持在3 万元/吨，而2021 年初价格则攀至4 万元/吨，受量价齐升影响，公司一季度业绩表现亮眼。公司积极布局未来产能，满足市场需求，2021 年再计划投产2.1 万吨表面活性剂，其中2021 年中8 月预计投产1.3 万吨端氨基聚醚（1 万吨是连续法，3000 吨是间歇法），以及8000 吨间歇法的烯丙基聚醚产能预计落地，随着产能扩张端氨基聚醚未来产能有望突破3 万吨。

    　　TCPP 阻燃剂供需关系持续紧张，磷系阻燃剂量价齐升。由于聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫等新兴领域应用的扩展，叠加环戊烷发泡剂易燃易爆需要添加更多阻燃剂并将逐步替代HCFC-141b 的因素，下游需求增长强劲。

    　　公司生产线可以灵活调节转为TCEP 的生产，其在部分领域对TCPP 表现出优异的替代性能。2020 年环保趋严及全球6.5 万吨阻燃剂产能陆续退出，TCPP 行业供给缺口持续放大，叠加供给收缩和原材料环氧丙烷价格上涨，TCPP 的价格被迅速推高，截止2021 年6 月，TCPP 价格已涨到1.6 万元/吨。公司当前具备阻燃剂产能3.48 万吨，其中淮安晨化年产2 万吨阻燃剂项目已进入试产，经过半年多的调试，2021 年上半年逐步达到满负荷生产，公司已经成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商。2021 年上半年因全球经济回暖，贸易需求暴增，海运承载能力未达到需求量，导致海运出现“一箱难求”局面，部分国内阻燃剂产能无法外销，导致国内阻燃剂供需暂缓，价格有所下降，随着海运能力的不断提升以及国内外阻燃剂需求持续，预计2021 年下半年阻燃剂价格继续攀升，公司营收有望持续增长，盈利能力持续增加。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为2.00 亿元、2.80 亿元和3.64 亿元，EPS 分别为1.36 元、1.86 元、2.42 元，对应当前PE 分别为14.0X、10.2X、7.8X。考虑到公司新建产能逐步释放，下游需求稳步提升，公司具备高成长性，目标价24.4 元/股。

    　　风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。