2020 前三季度净利润预增40%-55%，维持“增持”评级晨化股份于2020 年10 月12 日披露2020 年前三季度业绩预告，2020 年前三季度公司实现净利润0.94-1.04 亿元，同比变动40.0%-55.0%。以10.66 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.81-0.91 元。其中2020Q3 实现净利润0.42-0.47 亿元，同比增40.0%-55.0%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元，维持“增持”评级。

    主要产品景气向上，带动业绩增长

    1）新一代绿色可降解表面活性剂APG 在欧洲等发达国际及地区销售良好，国内需求也快速扩大；2）聚醚氨受益于下游风电抢装，需求端显著改善，国内普通型号聚醚胺价格已自2019 年1.61 万元/吨（含税，下同）上涨至2020 年9 月底的约3.0 万元/吨，公司2020 年新产能投放后将达3.1 万吨/年总产能，市占率有望提升；3）下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长，且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停，行业景气向上趋势显著，公司新基地2 万吨/年新产能有望于2020 下半年释放，有望顺势扩大行业占有率。

    原料价格上行助益盈利增长

    阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020 年10 月12 日，华东地区EO 报价7200 元/吨，较4月初上涨24.1%，PO 受终端软泡聚醚海外需求大涨影响，价格已自4 月初上涨176.6%至18950 元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料，表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联，公司依托良好的供需格局，在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导，助益盈利增长。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元（维持预测），基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均27 倍PE 的估值水平，考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务，估值偏离平均水平较多，给予公司2020 年23 倍PE，对应目标价22.31 元（维持前值），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险。