股权激励落地，利于公司长远发展。公司2019 年1 月28 日公告股权激励计划，公司拟向管理人员和核心技术股权28 人授予261 万份股票期权，约占公司股本的2.58%。其中首次授予211 万份，预留股份50 万份。公司行权条件：以2016 年净利润为基数，2019-2021 年净利润的增速分别不低于80%、160%、240%，对应的2019 年-2021 年的净利润分别不低于8700 万元、1.26 亿元、1.64 亿元。公司上市至今，已经推出三次股权激励计划，基本覆盖全部核心员工，有利于激发员工的积极性，同时，股权激励目标的高增速反映了公司对于未来开拓的信心。

    汇客云业务拓展顺利，数据服务模式前景可期。公司传统业务为客流统计分析系统，面向的客户为全国范围内的5000 万所购物中心，始终聚焦在线下实体商业消费行为数据采集，截至2018 年底，公司目前共覆盖近2000 多座购物中心，市占率超过70%。公司从2018 年起积极推进汇客云业务，分为两部分：第一是传统客流统计分析系统SaaS 化，传统系统的SaaS 化打破了数据孤岛，实现行业技术数据资源整合、统一和共享；第二是推出数据增值服务业务。随着公司技术、市场、客户、行业的不断发展，公司不断在产品和商业模式上进行创新探索，公司深入购物中心核心业务，提供各项运营环节的诊断、评估、预测和决策支持产品和服务，帮助购物中心内的品牌租户提升销售业绩。

    汇客云数据服务业务放大市场空间，大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下，面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600 个，按照每个购物中心200 万-350 万元的订单，每年的市场空间不会超过21 亿元。“汇客云”业务，面向的客户是购物中心的营运部或市场部，每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000 万/年，若20%投入在大数据服务采购上，为100200 万/年，全国目前大约有5000 座购物中心，市场空间将超过50 亿元。

    预计 2018-2020 年营业收入分别为2.45 亿、3.23 亿、4.78 亿元，归母净利润分别为 7000 万元、9500 万元、1.46 亿元，三年年复合增长率为35%，给予2019 年目标市值为37 亿，对应的PEG1.1 倍，即PE39 倍。此外预计2018-2020 年汇客云产生的年度经常性收入为5 万元、1.2 亿元、3.7 亿元，给予云业务2019 年目标市值为14 亿元，对应的PS12 倍。即2019 年公司目标总市值为51 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：云服务推进进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款无法收回；假设和预测存在误差的可能。