23 年业绩承压，24Q1 大幅增长。23Q4 公司实现营收13.2 亿元，同/环比分别-22.4%/+15.9%；实现归母净利润-0.4 亿元。2023 年，公司实现总营收45.5 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-44.9%。24Q1 公司实现营收10 亿元，同/环比分别+25.2%/-23.9%；实现归母净利润0.3 亿元，同比+148.7%。23Q4 公司毛利率为11.88%，同/环比分别-3.14/-8.85pct；净利率为-2%，同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023 年，公司毛利率为18.47%，同比-0.08pct；净利率为2.33%，同比-1.05pct。24Q1 公司毛利率为17.35%，同/环比分别-3.28/+5.47pct；净利率为2.77%，同/环比分别+1.33/+4.78pct。

    产品类业务快速发展，项目类业务注重质量。2023 年，公司三大产品类业务实现快速发展， 其中，自产多关节工业机器人业务收入同比+48.55%、毛利率同比+5.76pct，注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct，数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023 年，公司进一步收缩项目类业务，更加注重项目质量而不是追求营收规模，虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩，但回款情况有所改善，2023 年公司经营性现金流净额同比+39%。

    深化海外业务布局，持续优化业务结构。2023 年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司，实现海外营收5 亿元，海外营收占比11%，同比+1pct，毛利率25%，同比+1.3pct，海外业务毛利率高于国内业务7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期，我们认为，未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化，我们有望看到公司产品类业务进一步扩张，项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升，有望为公司提供增长双动力。

    我们根据公司2023 年营收下调收入预测，根据业务发展情况下调毛利率预测、下调减值准备预测，下调24/25 年EPS 至0.43/0.63 元（前值为0.59/0.73 元），新增26年EPS 预测0.88 元，参考可比公司2024 年32 倍平均市盈率，给予拓斯达目标价13.76 元，维持买入评级。

    风险提示

    制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险