4Q23 盈利低于我们预期

    　　公司公布4Q23 业绩：收入13.2 亿元，同比-22.4%；归母净利润-0.41 亿元，同比-307.6%，扣非归母净利润-0.45 亿元，同比-553.9%。4Q23 公司受绿能业务竞争加剧及资产减值损失影响，盈利能力大幅低于我们预期。公司同步发布2024Q1 业绩，营收/归母净利润同比25.2%/148.7%至10.0/0.3亿元。

    　　收缩低盈利业务，2024 年或营收下滑。1）智能能源及环境管理系统：

    　　2023 年营收下滑9.4%至26.9 亿元，毛利率下滑3.1ppt 至8.3%。由于2022/2023 年绿能业务营收贡献度高达59%，2024 年或缩减为约20 亿元水平，减少营收体量依赖。2）自动化集成业务：2023 年公司减少立库等同质化项目，收缩至机器人上下料工作站，毛利率同比提升3ppt。两大业务线综合来看，2024 年对公司整体形成营收拖累。

    　　“五轴CNC+注塑机+机器人”稳步增长。1）CNC：2023 年营收大幅增长56%至3.5 亿元，埃弗米全年五轴出货量超260 台（同比翻倍）。2024Q1埃弗米对整厂搬迁，产能有较大提升空间。2）注塑机：2023 年营收稳健双位数增长，毛利率已经提升至20%以上。根据公司公告披露，2024Q1注塑机回暖明确，收入同比增长超90%，电动注塑机销售量接近2023 年全年。3）多关节机器人：积极与生成式AI 头部公司探索验证，最新数控系统支持智能编程等功能。

    　　1Q24 净利润率同比提升1.5ppt。1Q24 公司毛利率同比-3.3ppt 至17.3%，主要因绿能结构影响。1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/-0.5/-0.2/-0.1ppt，期间费用率严格控制。综合影响下，1Q24 公司净利率同比+1.5ppt 至3.0%。

    　　发展趋势

    　　通用需求渐进式回暖，关注净利润率改善。2024Q1 注塑机需求强劲，为全年通用产品需求复苏奠定基础。我们认为2024 年公司仍聚焦三大产品规模优势提升，以标准化提升盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主动收缩集成业务及净利润率创历史新低，我们大幅度下调2024 年净利润51.5%至1.5 亿元，首次引入2025 年净利润2.1 亿元。当前股价对应2024 年P/E 为37x。兼顾盈利预测调整和生成式AI 带来机器人板块估值拔升，我们下调目标价6%至15 元不变，对应2024 年P/E 为43x，距当前涨幅空间24%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不及预期，新产品拓展不及预期。