投资建议

    我们将拓斯达评级上修为“跑赢行业”评级，目标价16 元（对应2023 年P/E 23x）。2022 年国内离散自动化开启下行周期，1-9 月国内工业机器人产量累计同比-7.1%，金属切削机床产量累计同比-11%。今年以来公司业务线布局持续优化&内生管理增强，多个业务收入逆势实现稳健增长，此外降本增效成效凸出，3Q 业绩表现略超我们预期。

    理由如下：

    前三季度营收增长强劲，单季度利润增速迎来弹性。1-3Q22 拓斯达实现收入32.9 亿元，YoY+43.7%；归母净利润1.4 亿元，YoY+5.71%；3Q22 公司收入12.5 亿元，YoY +69.5%；归母净利润0.4 亿元，YoY+750.1%。2021H2 公司经历新业务集中投入期&行业竞争加剧，盈利能力下滑至盈亏平衡线，2022Q3 起，公司迎来盈利能力边际改善。

    各业务线发展向好，塑造综合型自动化企业。1）工业机器人及成套装备：前三季度工业自动化解决方案收入同比+30%以上，3C&新能源大客户开拓成功，毛利率提升显著。2）绿能：我们预计全年营收有望接近20亿元，其中光伏大客户新增需求旺盛。3）数控机床：受模具及通用零件拉动，三季度子公司埃弗米订单同比增长翻倍。4）注塑机及周边：受通用设备周期下行影响，公司该业务一直处于市场蛰伏期，我们认为从周期的角度来看，行业下行已接近1 年时间有余，再向下风险有限。

    内生管理颗粒度提升，我们期待后续盈利改善。自2022 年起公司对事业部独立核算，调整产品线内部结构，严控接单盈利质量。此外公司在商业模式上，提供半标准化的解决方案，包括“机器人+”工艺站、注塑机及周边一站式打包等。我们认为组织架构&产品优化加持下，公司所处的微笑曲线迎来上移，我们看好未来盈利逐步改善。

    我们与市场的最大不同？市场担忧公司盈利能力，我们认为公司今年三季度已体现较强盈利拐点。

    潜在催化剂：逐季度盈利改善、业务发展超预期等。

    盈利预测与估值

    考虑到绿能、数控机床业务增长向好，我们上调营收端预期，考虑到2022年上半年盈利能力偏低，我们维持2022 年净利润预测不变，上调2023 年净利润4.2%至2.96 亿元。当前股价对应2022/2023 年29/19x 市盈率。我们上调至跑赢行业评级，上调公司目标价9.6%至16 元，对应2023 年23倍市盈率，潜在涨幅23.6%。

    风险

    自动化周期需求低迷、行业竞争加剧、绿能业务高基数风险等。