事件：近日公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入22.89亿元，同比增长12.78%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下滑75.98%；对应EPS 为0.01 元/股，同比下滑97.30%。其中第三季度实现营收7.35亿元，同比上涨39.32%；归母净利润为443.62 万元，同比下滑96.22%。

    　　前三季度营收增长符合预期，业务结构变化及原材料成本增加压制利润。前三季度，公司营业收入实现近40%的平稳增长，但盈利能力下滑较大，第三季度归母净利润下滑超100%拖累了公司整体利润水平。前三季度，公司综合毛利率为26.12%，较去年同期下滑27.42 个百分点，且前三季度单季度综合毛利率环比均有小幅下行趋势。公司盈利能力下滑一方面系今年大宗商品原材料涨价因素影响，另一方面今年公司产品销售结构有较大变化，口罩机及相关营收占比较大且毛利率较高的产品业务收缩幅度较大，一定程度上压制了盈利水平。我们认为，工业机器人行业仍具备高景气度，公司业绩短期受到压制，随着产品优化及落地，长期仍有望跟随机器换人大趋势稳定增长。

    　　研发费用占比环比有所提升，公司营运能力仍有提升空间。前三季度公司研发费用支出为9157.41 万元，同比下降26.97%；占营业收入的比例为4.0%，环比提升0.32 个百分点，同比下滑2.21 个百分点，其中有一部分营收基数增加带来的负面影响。同期，公司财务费用和管理费用较上年同期分别增长30.50%和56.05%，其中管理费用上升幅度较大主要系人员增加职工薪酬提升所致。前三季度公司的存货周转天数为180 天，较上年同期的139 天和半年报的159 天均有所提升；应收账款周转天数较上年同期提升10 天，达到105 天，我们认为未来公司的营运能力仍有提升空间，提质增效从而贡献收益。

    　　公司处于战略转型阵痛期，静待协同发展提升整体业绩。公司持续深度研发视觉、控制器、伺服驱动三大底层技术，不断打磨以工业机器人、注塑机、CNC 为核心的智能装备，从传统集成向打造以核心技术驱动的智能硬件平台为方向转型，并致力于成为为制造企业提供智能工厂整体解决方案的公司。近年来，公司在发展过程中不断加强对工业机器人、注塑机、CNC 及其底层核心技术的研发投入，在生产技术、产品工艺及应用实践方面积累了丰富的行业经验。同时，凭借对市场的准确把握，对行业的深刻理解，以及多年积累的优质客户资源，公司已在行业内树立了良好的品牌形象，具备较为突出的竞争优势，我们预计打磨好产品后，协同效应显现，公司盈利能力将大幅恢复。

    　　投资建议：公司专注于工业机器人及智能装备，结合工业机器人行业的高景气度与工业母机的发展趋势，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入30.95/38.14/47.86 亿元，实现归母净利润分别为1.89/3.02/4.45 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.71/1.04 元，对应PE 为35/22/15 倍，给与“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期的风险，协同效应不及预期的风险。