2020 年及2021Q1 业绩符合我们预期

    　　拓斯达公布业绩：2020 年营业收入27.6 亿元，同比增长66.0%；归母净利润5.2 亿元，同比增长178.6%。2021Q1 营业收入7.9 亿元，同比增长43.9%；由于去年一季度口罩机业务带来盈利高基数，2021Q1 公司归母净利润同比下滑40.1%至0.9 亿元，符合我们及市场预期。

    　　1Q21 营收环比、同比增速亮眼。我们测算剔除口罩机后，1Q/2Q/3Q/4Q20 主业营收分别为2.0/1.8/3.4/6.6 亿元，同比-33.5%/-55.6%/-2.1%/+15.6%。去年前三季度原有业务出现下滑，主要因为公司将资源倾斜至抗疫物资，影响主业生产及交付。

    　　2021Q1 公司营收7.9 亿元，同比/环比增速为295%/20%。

    　　减值损失影响2020 年业绩。2020 年公司计提0.73 亿元资产减值损失及0.61 亿元信用减值损失，两者合计占营收4.9%，比2019年提升3ppt。2020Q4 公司计提子公司野田智能商誉减值损失0.47亿元，主要因为野田参与口罩机涉及的超声波焊接，导致原有汽车自动化订单减少，目前野田经营能力已经有所恢复。

    　　1Q21 净利润率回归常态。2020 公司销售/管理/财务费用率同比+0.4/+3/-1.1ppt。管理费用率提升主要因为4Q20 计提2020 年员工激励基金9,323 万元，占比营收3.4%。剔除激励基金影响，公司整体经营效率依旧稳健。1Q20 公司毛利率同比-19.5ppt 至28.5%，主要因为绿能业务占比高所致，属于季节性确认因素；净利润率11.6%，已经基本回归至2019 年水平，摆脱口罩机干扰。

    　　积极回馈投资者。2020 年公司经营活动现金流净流入10.0 亿元，远高于净利润。公司宣告发放年度向全体股东每10 股派发现金红利3.52 元人民币（含税），并以资本公积转增股本向全体股东每 10股转增6 股。

    　　发展趋势

    　　开拓创新，自动化新星冉冉升起。2020 年公司研发费用率提升至5.8%，成功推出集运控、PLC、网络化控制于一体的运动控制平台，基于该自研平台，公司已经推出驱控一体SCARA、六轴、并联DELTA机器人控制器，除应用于自主机器人本体，对业内部分知名机器人厂家也实现了小批量供应。2021 年公司计划在深耕底层技术的同时，在机器人、注塑机、数控机床全面发力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/22 年净利润预测不变。当前股价下，公司对应2021/22 年动态P/E 分别为22x/19x，估值偏低；我们维持公司“跑赢行业”评级，考虑到可比公司估值下调，我们下调公司目标价17%为47.9 元，对应2021/22 年动态P/E 29x/25x，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。