3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布业绩，前三季度营业收入20.30 亿元，同比增长86.4%；归母净利润5.2 亿元，同比增长261.7%。对应3Q20 单季度收入/归母净利润分别同比+45.1%/+105.0%至5.28 亿元/1.17 亿元，符合我们的预期。

    主业景气回升，口罩机接近尾声。当前国内工业自动化行业全面复苏，公司代表性标准品接单量增速逐月提升，1-9 月份注塑辅机接单量累计增速10%以上，机械手接单量累计增速30%以上。Q3口罩机营收贡献1 亿元左右，接近尾声。展望四季度，我们认为国内自动化行业景气持续，公司明显受益。

    研发&管理费用率有所增加，自主技术实力提升。3Q 毛利率同比+8.7ppt 至50.0%，主要因为项目制季节型波动&口罩机贡献。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+1.4/+4.1/-1.3ppt,整体带动净利润率+6.5ppt 至22.2%。考虑到Q4 激励基金提取，我们预计Q4 净利率环比回落。公司今年研发中心引进大量人才，自制SCARA 四轴机器人1-9 月销量突破300 台，我们预计六轴激光切割、喷涂机器人等研发新品很快推向市场。

    合同负债创历史新高，存货高达7.65 亿元。截止6 月31 日，公司在手订单12.1 亿元（工业机器人及自动化应用系统6.4 亿元，注塑机及配套设备、自动供料系统1.3 亿元，绿能4.2 亿元），去年同期在手订单5 亿元左右。截至三季度，公司合同负债5.1 亿元，环比再度提升，去年同期预收账款仅为1.0 亿元。存货7.65 亿元，比中报环比增加2.36 亿元，主要为未完工在制产品。如上前瞻指标均预示业绩有扎实支撑。

    发展趋势

    “渠道+产品”双轮驱动，平台化战略迅速推进。今年公司成立了“注塑机、机器人、CNC”事业部，扩充核心产品线。根据最新交流，目前注塑机订单供不应求，年底众多新品推出；CNC 自研团队已经到位，具备丰富细分领域经验。短期看，2020 年口罩机作为不可持续业务大幅增厚业绩，但我们预计2021 年公司营收体量同比今年仍有提升。中长期看，平台化战略赋能下，我们预计公司实现产业链条的较快补齐，弹性空间巨大。

    盈利预测与估值

    由于今年疫情因素影响公司项目类业务验收，我们下调2020 年营收20.3%至27.39 亿元；由于当前新产品放量显著，我们上调2021年营业收入18.2%至35.91 亿元。考虑激励基金提取，我们下调2020 年净利润17.8%至4.97 亿元；维持2021 年净利润不变。当前股价对应2020/2021 年22.1 倍/25.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，对应37x 2021 年市盈率，较当前股价有40.5%的上行空间。

    风险

    订单验收受疫情延缓，新品研发不及预期等。