长川科技发布2024 年股权激励计划（草案），收入目标彰显长期高增长信心，公司数字SoC 测试机持续放量，存储测试机、三温分选机、探针台等新品进一步开拓市场空间，维持“增持”投资评级。

    　　公司发布2024 年股权激励计划（草案），收入考核目标彰显长期高增长态势。

    　　公司发布2024 年股权激励计划（草案），拟向公司高管及核心技术人员在内的522 人授予限制性股票1800 万股，占总股本2.87%。其中首次授予1440万股，占比80%，授予价格为16.04 元，首次授予部分设定的收入考核目标为：以2023 年收入为基数，2024/2025/2026/2027/2028 年收入增长率分别不低于50%/80%/110%/140%/170%；首次授予部分预计总摊销费用为25184.05 万元， 2024/2025/2026/2027/2028/2029 年分别计提约7482/8059/4858/2929/1501/336 万元。

    　　数字SoC 测试机持续放量，存储测试机新品开拓市场空间。1）数模混合&数字SoC 测试机：公司数模混合测试机技术成熟，数字SoC 测试机D9000等正在快速放量，同时下游客户不断拓展；2）存储测试机：公司存储测试机新品有望进一步开拓市场空间，根据SEMI 数据，数字SoC 测试机占测试机整体市场的60%，存储、模拟混合、RF 测试机分别占比21%、15%和4%；

    　　后道测试全产品布局，分选机和探针台进一步贡献增长动力。1）分选机：公司形成转塔式、平移式、重力式分选机全面布局，平移式三温分选机为主要增长动力，能够覆盖-55~150℃温度范围，工位数量最高16 个，每小时最大产能高达1200 片，可满足车规级等IC 测试需求；2）探针台：公司产品支持几乎所有8/12 英寸CP 测试需求，目前也开始逐步起量；3）光学检测：公司通过收购STI 提升自身AOI 光学检测实力，形成前道检测设备iFocus 系列等，并且针对半导体关键制程尺寸量测需求开发了全自动关键尺寸量测设备NanoX-6000。

    　　投资建议。公司2023 年利润有所承压，但考虑到2024 年下游封测行业景气度有望边际复苏，同时公司数字测试机持续放量并且客户不断拓展，存储测试机、三温分选机和探针台等新品有望逐步起量，公司收入长期高增长趋势向好，股权激励计划进一步彰显收入增长信心；叠加公司在费用端的降本增效，公司利润率也有望迎来拐点。我们调整公司2023/2024/2025 年收入至20.4/30.8/36.7 亿元，调整归母净利润至0.47/4.65/6.23 亿元，对应PE 为431.1/43.6/32.5 倍。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，期间费用增多，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。