预测2022 盈利同比增长106.20%-138.27%

    公司公布2022 年业绩预告：预计2022 年全年实现净利润4.5-5.2 亿元，同比增长106.20%-138.27%，预计实现扣非后净利润3.85-4.55 亿元，低于我们预期。我们认为主要是研发费用的大幅增长所致。

    关注要点

    高端测试机和三温式分选机为收入增长注入动能。2022 年是公司高端测试机开始大规模放量的年份，考虑到下游大客户的订单增长，我们预计D9000 系列将成为公司2023、2024 年测试机的主要收入来源。分选机方面，我们看到，国内芯片设计业者开始逐步从以消费电子为主的芯片市场切入汽车电子，考虑到汽车电子对于验证和测试项目更多，分选机需要加装三温模块以模拟芯片在不同环境下的运行状态。我们预计三温式机型将成为分选机的主要收入贡献，同时加装三温模块的分选机相比传统机型将具有更高售价和更高毛利。

    封测厂资本开支下滑或将影响公司模拟和功率分选机销售收入。2H22 公司模拟/功率类设备订单表现相对疲软，我们认为主要是国内封测厂产能利用率下滑导致设备采购推迟，我们预计1H23 国内封测厂产能利用率或将继续呈现较低数额，因此设备采购计划可能会进一步推迟。我们对1H23 模拟/功率测试机订单持中性态度，但我们对于2H23 订单复苏持中性偏乐观态度。

    发行股份购买资产获批，有望注入转塔式分选机优质资产。1 月3 日，公司发行股份购买资产获得证监会批准。标的资产EXIS 核心产品主要为转塔式分选机，在转塔式分选机细分领域积累了丰富的经验。公司预计标的公司资产及业务将并入上市公司，有助于上市公司丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，同时通过上市公司与EXIS 在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。

    盈利预测与估值

    考虑到公司生产和研发人员数量增长，相关费用和奖金影响，我们下调2022 和2023 年净利润16%和2%至4.93 亿元和8.47 亿元，同时我们引入2024 年净利润9.41 亿元。当前股价对应30.9 倍2023 年市盈率和27.8倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司利润可能出现的下滑以及行业处于下行周期时公司估值可能承压，我们下调目标价23%至60 元，对应43 倍2023 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    风险

    下游客户资本开支不达预期；研发失败的风险。