国内半导体测试设备龙头，高端品类逐渐完善

    测试设备贯穿整个集成电路产业链，长川科技卡位后道测试设备，目前主营产品包含测试机、分选机、探针台和AOI 光学检测设备，其中，分选机领域实现了一定水准的国产化率，模拟/混合电路测试和分立器件测试领域逐步实现进口替代，国产化率较高；但在高端测试机和探针台方面等领域国产化率低，随着公司持续推动产品升级，看好公司未来在高端产品布局。

    全球半导体设备景气度上行，测试设备国产化需求强劲

    集成电路市场的需求仍然强劲，半导体设备景气度上行：1）随着代工/功率/模拟公司进入扩产周期，2022 年全球资本开支维持24%高增速，资本开支达到1904 亿美元；2）今年全球范围内有10 座12 英寸晶圆厂投产，预计折合 8 英寸晶圆产能增长8.7%至 2.64 亿片，产能利用率保持在93.0%的较高水平；3）国内晶圆厂进入扩产期，2018 年中国大陆晶圆产能占全球比重的12.5%，预计2022 年占比为17.15%产能将达410 万片/月。测试设备国产化需求强劲：2022 年全球半导体测试设备市场预计达到82 亿美元，后道测试设备市场主要由海外爱德万、泰瑞达和科休企业主导，在突破分选机和模拟类测试机的同时，也在不断向市场空间更大、单机价值更高的SoC 和存储类领域推进，市场份额有望逐步提升。

    三温/探针台设备放量增添动力，SOC 测试机打开成长空间

    公司传统的分选机与模拟/混合电路测试方面实现进口替代，受益测试设备需求旺盛及国产化率提升，去年实现收入88%增长，今年三温/探针台新设备放量将给分选机业务板块增添动力，目前公司开发出的探针台CP12 适用于普通SoC 芯片、兼容8 和12 寸晶圆，三温ATC 测试设备可以用于汽车、工业等领域。此外，SoC 测试机是测试设备主赛道，为未来打开成长空间，公司的数字测试机D9000，集合1024 个数字通道、200MHz数字测试速率实现快速放量。

    构建后道测试平台，新设备持续放量，给予“买入”评级

    我们预计2022-2024 年营收30.68/43.81/58.15 亿元，同比增长为103.0%、42.8%、32.7%，归母净利润4.95/7.15/9.55 亿元，EPS为0.82/1.18/1.58 元/股，对应2022 年PE 为49X，PS 为8X。我们选取行业可比公司 北方华创、拓荆科技、华峰测控，半导体设备整体估值较高，2022 年平均PE 估值为90X，PS 估值为14倍。考虑到公司三温分选机/探针台持续放量， SOC 测试机打开成长空间。我们以2022 年的PS 为15X 给予6 个月目标价74.64元，给予“买入”评级。

    风险提示：技术开发、原材料短缺涨价、客户集中度风险