事件:公司发布2022年一季报。

    数字类产品逐步放量,Q1 收入端表现超出市场预期

    2022Q1 公司实现营业收入5.38 亿元,同比+82.37%,环比+21.49%,超出市场预期。在2021Q4 封测厂景气度有所下滑、2022Q1 疫情影响的背景下,公司在收入端同比和环比均取得快速增长,表现十分亮眼。我们判断主要系: 1)在行业层面上,2021Q4 以来封测厂稼动率存在分化趋势,但汽车电子等领域产品依旧供不应求,一定程度上支撑了市场整体需求。2)在公司层面上,①对于模拟测试机、分选机等原有产品系列,公司加大市场开拓力度,市场份额正在持续提升;②对于数字测试机等新品,不断取得产业化突破,我们推测2022Q1 开始小批量出货。随着公司数字测试机、探针台等新品逐步放量,我们预计2022 年全年公司收入端仍有望实现高速增长。

    规模效应显现&所得税费用大幅增长,Q1 盈利能力略有提升

    2022Q1 公司实现归母净利润0.71 亿元,同比+60.10%,超出市场预期。2022Q1 公司销售净利率为16.25%,同比+0.87pct,盈利能力略有提升。具体来看:1)毛利端:2022Q1 公司销售毛利率为53.09%,同比-0.88pct,略有下滑,我们判断主要系测试机产品结构变化所致。2)费用端:2022Q1 公司期间费用率为34.99%,同比-3.28pct,规模效应显现,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-4.05pct、-1.24pct、+1.11pct 和+0.91pct。财务费用率增长主要系贷款利息增加、汇率变动所致;研发费用率增长主要系公司持续加大研发投入力度,2021 年底研发人员达到925 人,同比+83%,相关人员和物料成本快速增长,为公司长远发展打下基础。3)2022Q1 公司所得税费用为1691 万元,2021Q1 同期为-21 万元,对公司盈利水平提升起到一定对冲作用。

    半导体测试设备平台型企业,内生外延成长空间持续打开

    相较爱德万&泰瑞达,公司业务规模偏小,通过内生外延拓展业务面,成长空间持续打开:①测试机:模拟测试机已达领先水平,具备市占率提升、持续扩张的条件;数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7 倍,公司前瞻性布局多年,产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机:公司是本土稀缺供应商,2022 年拟收购长奕科技(核心资产为EXIS,2021Q1-Q3 EXIS 营收和归母净利润分别2.5 和0.7 亿元),实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖,夯实核心竞争力;③探针台:已成功开发一代产品CP12,募投项目重点加码探针台,有望率先实现产业化突破。④此外,2019 年公司并购新加坡STI,依托其AOI 业务切入晶圆检测领域,有望成为第二成长曲线。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司新品持续突破,我们维持2022-2024 年公司归母净利润预测分别为5.00、7.51 和11.18 亿元,当前股价对应动态PE 分别为38/25/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体行业投资不及预期,新品产业化进展不及预期等。