核心观点：

    　　长川科技发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入15.11 亿元，同比增长88.00%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长157.17%。

    　　分季度看，2021 年Q4公司实现营业收入4.43 亿元，同比增长45.75%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长79.55%。公司2021 年毛利率为51.83%，较2020 年提升1.72pct。

    　　持续高研发投入，拓宽产品线迈向中高端市场。公司坚持自主研发的理念，2021 年研发费用3.53 亿元，占营收比为23.36%，公司研发费用率保持在20%以上。公司在较高研发投入的基础上，逐渐拓宽产品线，开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，并积极开拓中高端市场，进一步提升盈利能力。

    　　行业景气度高，细分产品保持良好增长。测试机领域，公司产品包括模拟测试机、数字测试机等，公司产品性能指标领先，具有成本优势，21年测试机营收4.89 亿元，同比增长174.3%，营收占比提升拉动公司整体毛利率向上。分选机领域，公司产品包括重力式、平移式和测编一体机，产品矩阵完善，21 年分选机营收9.36 亿元，毛利率与20 年近似持平。探针台领域，公司并购STI 后形成互补，STI 在2D/3D AOI领域为公司带来有效增量，且在客户和渠道端助力公司海外布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年营收分别为25.1/34.3/45.3亿元，EPS 分别为0.7/1.1/1.6 元/股，对应PE 分别为42.2/27.5/19.7倍。考虑到公司所处行业景气度较高，公司产品线持续拓宽，子公司长川制造启动运营带来新产线，参考行业可比公司估值，给予公司2022年合理PS 12 倍，对应合理价值49.87 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。技术开发风险、国际贸易摩擦加剧的风险、存货跌价风险、下游客户资本开支不及预期的风险。