测试机业务表现最为出色,2021 年收入端实现快速增长2021 年公司实现营业收入15.11 亿元,同比+88%,实现大幅增长,基本符合我们预期,主要系集成电路行业景气度较高,下游客户对半导体测试设备需求旺盛,公司通过不断加大新产品研发和新市场拓展力度、加大与行业内知名客户的合作力度等措施,市场份额持续提升。分产品来看:1)测试机:实现收入4.89 亿元,同比+174.33%,收入占比达到32.37%,同比+10.19pct,是收入端增长的核心驱动力;2)分选机:实现收入9.36 亿元,同比+67.59%,收入占比为61.96%,同比-7.55pct;3)其他业务:实现收入0.86 亿元,同比+28.29%,收入占比为5.67%,同比-2.64pct。截至2021 年底,公司存货和合同负债分别为8.87 和0.11 亿元,同比+104%和+89%,考虑到数字测试机、探针台等新品放量,我们认为2022 年公司收入有望延续高速增长

    规模效应推动费用率下降明显,2021 年公司盈利水平大幅提升2021 年公司实现归母净利润2.18 亿元,同比+157%,实现扣非归母净利润1.93 亿元,同+340%,均位于业绩预告偏上限。2021 年公司销售净利率为14.70%,同比+4.13pct;扣非销售净利率为12.80%,同比+7.32pct,盈利能力大幅提升。具体来看:

    1)毛利端:2021 年公司整体毛利率为51.83%,同比+1.72pct,其中测试机、分选机和其他业务毛利率分别为67.67%、42.65%和61.71%,分别同比-2.23pct、+0.22pct、+0.22pct,高毛利率的测试机收入占比提升是公司整体毛利率上升的主要原因。2021 年公司测试机毛利率有所下降,我们推测主要系产品结构变化导致。2)费用端:2021 年公司期间费用率为38.23%,同比-7.44pct,规模效应显现,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.75/-2.85/-1.44/-1.39pct。特别地,公司持续加大研发投入,规模效应下,2021 年研发费用率仍高达21.86%,研发人员达到925 人,同比+83%,员工占比高达55%,为公司新品拓展和长期发展性奠定基础。

    半导体测试设备平台型企业,内生外延成长空间持续打开相较爱德万&泰瑞达,公司业务规模偏小,通过内生外延拓展业务面,成长空间持续打开:①测试机:模拟测试机已达领先水平,具备市占率提升、持续扩张的条件;数字测试机市场规模约为模拟测试机的6-7 倍,公司前瞻性布局多年,产业化突破将彻底打开成长空间。②分选机:公司是本土稀缺供应商,2022 年拟收购长奕科技(核心资产为EXIS,2021Q1-Q3 EXIS 营收和归母净利润分别2.5 和0.7 亿元),实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖,夯实核心竞争力;③探针台:已成功开发一代产品CP12,募投项目重点加码探针台,有望率先实现产业化突破。④此外,2019 年公司并购新加坡STI,依托其AOI 业务切入晶圆检测领域,有望成为第二成长曲线。

    盈利预测与投资评级:基于公司新品持续突破,我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.00 亿元(维持不变)、7.51 亿元(前值7.15 亿元)和11.18 亿元,当前股价对应动态PE 分别为37/25/17 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:半导体行业投资不及预期,新品产业化进度不及预期等。