本土半导体测试设备平台型公司，盈利拐点已经出现公司是本土领先的半导体测试设备供应商，主营产品为测试机和分选机。公司高度重视研发投入，2018-2021Q1-Q3 研发费用率超过20%，持续研发推动下，产品延伸至数字测试机和探针台，是本土产品布局最全面的后道测试设备企业。目前主营产品已经供货长电科技、华天科技、士兰微、日月光等海内外知名客户，业绩实现快速增长：①收入端：2012-2020年营业收入CAGR 高达58.80%，2020 年达8.04 亿元；②利润端：2016-2020年归母净利润CAGR 为19.64%，低于同期收入CAGR（59.52%），主要系持续的研发费用投入以及收购STI 影响了利润释放，2020 年和2021Q1-Q3公司净利率持续上升，分别达到10.57%和12.97%，盈利拐点已经出现。

    　　数字测试机为最大细分市场， SoC 企业崛起有望加速国产化进程半导体测试设备贯穿芯片制造整个环节，包括测试机、分选机和探针台三大类。2020 年全球/中国大陆半导体测试设备市场规模为60.10 /16.85亿美元，其中数字测试机应用最为广泛，SoC 测试机和存储测试机占测试机比重高达到80%，我们估算2020 年全球/中国大陆数字测试机市场规模约为30.34 和8.50 亿美元，约为模拟测试机的6-7 倍，是半导体测试设备中市场规模最大的细分市场。

    　　相比半导体前道设备，测试设备难度相对较低，更容易实现国产替代。

    　　①测试机：模拟测试机已基本实现国产化，SoC 和存储等数字机型仍被爱德万&泰瑞达垄断，暂未实现国产化，本土封测厂商持续扩产以及SoC 设计企业崛起利好数字测试机国产化；②分选机：科休通过不断并购成为全球龙头，公司已经实现产业化，2013-2018 年公司在本土市场份额约10%；③探针台：市场由东京精密&东京电子主导，暂未实现规模化国产替代。

    　　模拟测试机和分选机持续扩张，数字测试机彻底打开成长空间相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模明显偏小，具备较大成长空间：

    　　①测试机：模拟测试机技术指标可达国际一线水准，受益行业高景气度以及客户持续突破，具备持续扩张的条件；数字测试机后续有望实现快速放量，进一步打开公司的成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，国产替代背景下，市场份额有望持续提升；③探针台：已成功开发一代CP12，2020 年募投项目重点加码，有望率先实现产业化突破。此外，2019 年公司并购新加披STI，依托STI 的AOI 业务切入晶圆检测领域，有望成为公司第二成长曲线。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为15.25、25.02 和34.45 亿元，当前股价对应动态PS 分别为22/13/10 倍。

    　　考虑到半导体行业的高成长性，公司作为本土测试设备龙头，将充分受益半导体产能东移&设备国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、半导体行业投资不及预期、研发进度不及预期、毛利率下滑、规模扩张带来的管理风险等。