受行业周期波动影响，业绩承压：公司 2019 年度实现营业收入3.99 亿元，同比增幅84.54%；归属上市公司股东的净利润为0.12 亿元，同比增幅-67.27%；经营活动产生的现金流量净额为0.43 亿元，同比增幅-444.51%。

    2019 年整体业绩有所下降，主要受到半导体行业周期波动影响，公司及时调整研发及销售策略，主营业务收入增速放缓，净利润受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票股份支付费用影响，较同期相比有所下降；经营活动现金流量净额大幅下降主要系合并STI 所致。公司 2019 年度毛利率为51.15%，比去年同期略微下降。同时，公司年度期间费用相比上季度显著增加，主要系拓展市场销售费用增加、公司规模扩大财务费用增加、加大研发投入研发费用增加，分别增长74.06%、174.95%、73.36%。

    公司受疫情影响业绩短期承压，获得政府补助的非经常性损益对净利润的影响约为2100 万元，预计2020 年一季度归属于上市公司股东的净利润375.98 万元-482.03 万元，同比增长680%-900%。

    研发投入逐年增长，加速国产替代：2019 年公司研发费用支出1.07 亿元，占营业收入比例的26.82%，同比增长73.36%，公司产品核心竞争力得到持续提升。截止2019 年底，公司拥有312 项专利权（其中发明专利223项，实用新型89 项），47 项软件著作权。研发人员380 人，占比49.22%。

    公司目前产品运用在测试环节，而大陆集成电路测试市场主要被国外企业瓜分，本土企业与国际龙头相比在规模和技术方面仍然存在一定差距，目前全球测试设备市场份额主要被泰瑞达、爱德万、科休垄断，总市场份额超过90%，可见本土测试设备市场空间充足，具有较大发展空间。

    持续推进外延+内生发展，未来协同效应值得期待：2019 年公司完成重大资产重组，通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷和慧、装备材料基金持有的长新投资90%的股权。本次交易完成后，本公司将持有长新投资100%的股权，长新投资持有新加坡STI100%的股权。STI 是研发和生产为芯片以及wafer 提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备。STI 的优质资产及业务注入公司，有助于公司丰富产品类型，发挥协同效应，提升公司的盈利能力与可持续发展能力。2019 年公司集成电路电子工业专用设备销售量为579 台，生产量为622 台，库存量为420 台，分别同比增长123.98%、115.40%、132.49%，高速增长主要系重大资产重组收购STI 所致。此前公司以1500 万元对价收购国内半导体测试接口供应商法特迪10%的股权，外延并购领域再下一城。此外公司推动内生发展，以自有资金人民币1000 万元出资设立全资子公司长川智造，打造高端智能制造基地，为海外技术的本土化提供良好平台，未来协同效应值得期待。

    投资建议：受行业周期波动以及疫情的影响，公司2019 年度及一季度业绩承压，但公司加大研发投入，持续推动内生+外延发展，未来协同效应值得期待。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.23 元、0.32 元和 0.40 元，对应PE 分别为104.22 倍、73.61 倍和58.89 倍。评级下调为“推荐”评级。

    风险提示：国家产业支撑政策不及预期；重大资产重组商誉风险；并购整合不及预期；订单不及预期；限售股解禁后的减持风险。