受益于半导体产业自主可控需求和公司技术突破，收入正出现回升迹象

    公司作为本土半导体测试设备领军企业，通过自主研发实现了数字测试机和探针台国产化突破。受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升，同时新产品逐步成熟，公司收入或迎向上拐点。虽然19Q3 研发、管理费用增加导致利润尚未明显好转（单季管理研发费用达0.47 亿元/yoy+114%），但公司单季实现收入1.0 亿元/yoy+79%，创上市以来历史新高，我们认为收入跨越式增长印证了前期持续研发投入带来的技术储备和产品突破开始转换为销售额（受制于研发投入大等原因，利润拐点或滞后于收入）。预计19~21 年eps 为0.08/0.27/0.49 元，维持“买入”评级。

    公司深耕核心技术研发，产品体系完整度已处国内前列

    公司主导产品为测试机、分选机和探针台等，在国内市场中产品体系较为完整，可覆盖晶圆制造、封测领域测试工序。受益于国内芯片设计业对产业配套国产化需求的上升，公司正迎来技术水平提升和产品覆盖范围扩张的新机遇。公司目前成功研发200Mbps 数字测试机和首台拥有本土自主知识产权的探针台。2019 年收购STI，一方面有助于双方海内外客户群整合，另一方面有望利用STI 核心技术为新产品研发提供支撑，产生协同效应。

    内资芯片设计公司持续发力，测试设备有望加速国产替代

    华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响，自主可控需求大幅提升，或加快产业链国产替代步伐，本土测试设备发展空间广阔。一方面，测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权，获得芯片设计公司的认可及合作是测试设备公司获得订单和收入的重要决定因素。另一方面，中国大陆的芯片设计公司实力提升明显，中国大陆设计公司销售额在全球的占比自2010 年的5%迅速提升至2018 年的13%。据Digitimes Research，华为海思销售额从2009 年的5.72 亿美元提升至2018 年的75.73 亿美元，市场份额从1.04%提升至6.92%。

    从人均产值及产品阶段分析，2019 年下半年或是公司收入的向上拐点

    2018 年开始公司加大研发投入和人才招聘，据公司公告，公司全年人均产值水平约为49 万元，低于其2012~2017 年人均产值水平，同时也明显低于国际龙头公司水平。随着产品成熟度的提高、探针台和数字测试机等新产品的放量，过去的高额研发投入有望转化为销售规模的增长，我们预计今年下半年有望成为收入向上的拐点。

    国产化需求提升、新品逐步成熟，收入或迎拐点，维持“买入”评级

    综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的市场机遇，及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破，我们预计2019~2021 年分别实现收入3.5/8.0/10.3 亿元，利润0.26/0.84/1.52 亿元，对应PE 254/80/44 倍，对应PS 19/8/6 倍。

    风险提示：国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、新加坡STI整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。