事项：

    公司发布2018 年年报，实现营业收入2.16 亿元，同比增长20.20%，实现归母净利润3647.11 万元，同比下降27.42%。扣非归母净利润2795.65 万元，同比下降22.18%。

    评论：

    受半导体行业周期波动影响，收入增速有所放缓。2018 下半年，国内封测市场景气低迷，受此影响，公司测试机、分选机销量467 台，同比减少28 台，测试机业务实现营收8638.57 万元，同比增长11.24%，分选机业务实现营收11753.63 万元，同比增长23.1%，整体营业收入2.16 亿元，同比增长20.20%，增速放缓。销量下滑的同时，公司营业收入保持增长，高价值设备出货占比有所提升。

    毛利率略有下滑，费用高增长业绩承压。报告期内，公司测试机业务毛利率74.83%，同比减少1.83pct，分选机业务毛利率22.82%，同比增加0.14pct，综合毛利率55.6%，同比减少1.50pct。费用端，公司加大市场开发力度，积极进行研发投入推进技术升级，同时，履行限制性股票股权激励计划，股份支付费用按解除限售比例摊销，导致费用大幅增加。公司销售、管理、研发费用分别达到3113.16 万元、2038.84 和6170.99 万元，同比增长68.86%、23.58%和67.37%，销售、管理、研发费用率分别提升4.15pct、0.25pct、8.04pct 至14.4%、9.43%、28.55%。收入增速放缓叠加费用高增，公司归母净利润同比下滑27.42%。2018 年股权激励摊销费用高达2142.77 万元，后期随着费用摊销逐年降低，压制盈利的因素将有所减弱，盈利能力有望得到释放。

    新产品值得期待，海外市场空间逐步打开

    新产品研发顺利，期待未来放量：经过持续的研发投入，公司已在多个新产品上实现突破，开发的第二代数模混合测试系统CTA8290D 在测试速度、并测效率和地线干扰等方面实现明显改进。分选系统方面，C9D、C8H、C6 系列产品不断升级优化，全自动超精密12 寸晶圆探针台开发成功，模组自动化测试装备成功导入国内主流模组制造厂商。新产品种类的丰富和优化，有望助力公司进入中高端市场，对接更多下游需求。

    内生+外延，积极开拓海外市场：报告期内，公司积极开拓东南亚和台湾市场，并在日本设立子公司作为海外研发中心，有望结合日本半导体研发优势，整合优势资源，提升研发实力。此外，公司拟收购STI，STI 是全球领先的集成电路封测设备提供商，在全球拥有完善的销售网络，为德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠等世界一流的半导体封测商提供光学检测、分选、编带等设备，与公司现有产品线能够形成有效互补，实现技术与销售网络的共享、研发和管理的协同。随着海外布局稳步推进，公司有望打开新的市场空间，加快国际化发展进程。

    盈利预测：考虑到公司积极进行业务拓展和新生产基地产能爬坡，在不考虑并表的情况下，我们修正此前盈利预测，预计2019-2021 年公司实现归母净利润0.75、1.28 和1.66 亿元（2019-2020 年原预测值为1.11 和1.58 亿元），对应EPS 0.50、0.86 和1.12 元（2019-2020 年原预测值为0.75 和1.06 元），对应PE 70、41、31 倍。考虑到公司营收规模较小、正处于业务拓展的高成长阶段，采用PS 法估值，结合海外可比公司泰瑞达相似发展阶段的PS 走势和公司历史PS 情况，给予2019 年20 倍PS，目标价47.62 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：业务拓展不及预期，下游需求不及预期。