事件：飞荣达发布2023 年年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收43.46亿元（同比+5.37%），归母净利润1.03 亿元（同比+7.31%），扣非归母净利润8172 万元（同比+985.24%），毛利率19.47%（同比+2.15pct），净利率2.37%（同比+0.04pct），经营净现金流为5.91 亿元（同比+4952.46%）；24Q1 公司实现营收9.82 亿元（同比+27.05%），归母净利润2364 万元（23Q1为-2512 万元），扣非归母净利润2038 万元（23Q1 为-3452 万元），毛利率16.93%（同比+1.07pct），净利率2.41%（同比+5.66pct）。

    消费电子营收占比显著提升，热管理材料及器件增速较快。分行业来看：23年公司消费电子、通信领域、新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比分别为38%、27%、35%，22 年该数值分别为30%、30%、29%，其中消费电子业务受主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，该领域的订单量持续增加，此外笔记本电脑进一步追求轻薄便携与高性能共存，对散热需求大大增加，公司相关业务持续增长。分产品来看：23 年公司电磁屏蔽材料及器件实现营收11.76 亿元（同比+5.69%），毛利率为23.06%（同比+3.32pct）；基站天线及相关器件实现营收3.08 亿元（同比-32.41%），毛利率为2.80%（同比-1.24pct）；热管理材料及器件实现营收17.33 亿元（同比+23.28%），毛利率为19.90%（同比+1.73pct）；防护功能器件实现营收4.36 亿元（同比+12.93%），毛利率为30.56%（同比+1.28pct）；轻量化材料及器件实现营收4.96 亿元（同比-4.43%），毛利率为13.69%（同比5.95pct）。

    毛利率与三费率的剪刀差持续回升。公司23Q1-Q4 毛利率分别为15.86%、19.64%、19.98%、20.89%，呈现逐季提升趋势；费用率方面，公司23Q1-Q4销管研三费率分别为19.45%、15.64%、13.62%、12.98%，毛利率与三费率的剪刀差随收入规模的环比增长愈发明显。此外，受汇率波动影响，公司23 年汇兑收益同比减少4092 万元，财务费用同比增加1638 万元。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为50.93 亿元、58.28 亿元、65.96 亿元，归母净利润分别为2.82 亿元、3.71 亿元、4.50 亿元，EPS 为0.49 元、0.64 元、0.78 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间38-40X，对应合理价值区间18.51-19.48 元，“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；液冷行业渗透率不及预期。