投资要点

    事件：公司2020H1 年实现营业总收入14.7 亿元，同比增长61.87%，实现归母净利润1.71 亿元，同比增长9.5%，20Q2 实现营收8.94 亿元，同比增长64.77%，归母净利润1.27 亿元，同比增长10.65%。

    盈利能力受到Q1 疫情较大影响，Q2 进入正常经营已见明显改善。疫情影响公司Q1 生产经营，Q1 营收/净利/扣非归母净利分别同比+57.6%/+6.21%/+9.07%，毛利率/净利率分别为22.4%/7%，分别同比下降8pct/4.3pct。3 月后，公司基本全面恢复正常生产，业绩同比增长明显，Q2 实现营业收入/扣非归母净利润分别为8.94亿元/9199.07 万元，同比+64.77%/+39.17%，毛利率/净利率分别27.7%/15.1%，虽然同比-4.89pct/-7.21pct，但结束了19Q2 为公司毛利率净利率水平达到历史高点之后由于4G/5G 产品衔接期毛利率净利率单季度连续下滑的趋势，恢复到去年Q3 平均水平，20Q2 已经见到盈利能力改善的趋势。

    导热材料及器件产品快速增长，通信/计算机业务增长弥补手机业务下滑影响。分产品看，20H1 电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、防护功能器件、基站天线及相关器件分别占比33.44%、31.85%、20.28%、12.69%，收入同比增速分别为35.9%、250.4%、165.9%、-7.7%。导热材料及器件的营收增速和占比分别同比提升162pct 和12.6pct，是增长的主要贡献。分领域看，手机业务受全球手机出货量明显下降影响，而VC 等高价值量产品尚未批量出货，整体收入同比有所下滑。

    通信业务同比增长因国内5G 基站开始大规模铺设，公司的5G 天线振子、天线罩组件、移相器介质等产品已经通过了爱立信等通信类重要客的认证。计算机业务增长主要受疫情导致线上办公需求增加驱动。新能源汽车业务推广进顺利，已取得多家新能源汽车厂商的认证资质，并开始小批量供货，有望成为长期接棒增长驱动力。

    客户认证与打样测试持续推进，下游市场不断拓展。通信基站业务方面，公司特种散热器成功进入客户资源池；吹胀板、天线罩获得A 客户供应商资质并进入量产；博纬通信业务关系从以海外定制合作为主扩展到国内外市场全面合作，同时C 客户JDM工厂筹备完成，并已中标投产；润星泰在A 客户5G 3.0 项目上的交付表现得到了客户的充分认可。计算机业务方面，公司浪潮边缘盒子项目为首个研发整体方案项目。新能源汽车业务方面，公司车载散热器进入客户资源池，取得北汽新能源、大唐等供应商资质，分别取得宁德时代的大众、特斯拉项目，以及软连接、密封橡胶定点，水冷板已参与项目打样。产品方面，昆山品岱已成为诺基亚、华为、惠普、 Acer 等客户的合格供应商，超薄热管可以做到0.35mm，VC最薄可以做到0.3mm。风扇流水线建造完成，开始量产超薄风扇；吹胀板冲注线也已于4 月搭建完成。

    募资投资5G通信器件产业化项目加紧建设中，进一步增强5G实力。公司于2020年4 月17 日已收到2019 年度创业板非公开发行A 股股票募集资金，募集总额人民币699,999,984.99 元，主要用于5G 通信器件产业化项目，项目实施后将主要生产5G 天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品，将主要满足5G 商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求，并扩大通信设备结构件上的产能应用于交换机、服务器及路由器等通信设备，更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案，将进一步完善和提升公司的产品结构，增强公司盈利能力。

    投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年营收分别37.59 亿、50.43 亿、64.58 亿，EPS 分别是0.77/1.09/1.39 元，对应PE 分别41.2/28.9/22.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利，基站天线业务将在国内 5G 新基建迎来快速发展，我们看好公司在5G 通讯、新能源、消费电子市场的发展潜力，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：5G 建设不及预期、5G 手机销量不及预期、天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、并购整合不及预期风险