投资要点

    飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来，公司由电子辅料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域，在材料研发及加工技术上技术储备深厚，逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019 年，公司通过外延，补充完善散热领域实力并进军基站天线分享5G 建设红利。从行业的发展和公司的基因看，公司具备很好的成长潜力。

    散热和电磁屏蔽需求在5G 时代迎来高增长，长期看也是硬需求的好赛道，国产崛起是趋势，公司具备从材料到加工的领先优势，并通过收购技术型公司完善散热解决方案能力，有望脱颖而出。

    　　5G 设备、汽车电子、数据中心及其他新领域，都对电磁屏蔽和导热材料产品需求愈发强烈。5G 手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展，元器件增多集成度提升而内部空间越来越狭小，5G 产品功耗大约是4G 产品的2.5-3 倍左右，元器件产生的电磁干扰也倍增，带动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随5G 产品渗透率提升，5G 散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游IT 国产品牌的崛起，在供应国产化的趋势下，具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住5G 发展红利。

    　　飞荣达从辅料加工为起点不断进化，伴随大客户华为共同成长，已成为电磁屏蔽和散热解决方案提供商，在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定领先优势。公司于2019 年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购，完善其在导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力，为今后在5G、数据中心、汽车电子等领域的发展奠定了坚实基础。

    5G 宏/小基站爆发，天线演进塑料振子有望成为主流方案。公司早已提前布局且工艺领先，收购博纬通信，形成从器件到一体化天线提供能力。

    　　基站天线在5G 时代迎来变革，基站密度和数量提升带动行业显著增量，天线振子是天线的核心部件，轻量化推动塑料振子成为5G 基站天线首选，选择性电镀有望成为主流工艺方案。国内5G 宏基站天线振子市场规模约100 亿元，格局还处在竞争早期。

    　　飞荣达配合华为，早在2012 年开始研发适于 5G 基站塑料天线振子工艺，能提供塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。2019 年，公司收购博纬通信，后者在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型，抓住5G 宏/小基站天线发展机遇。

    投资建议：我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.17/1.5/1.92 元，分别同比增长121%/28%/27%。净资产收益率分别为24.5%/25.3% /25.0%。我们采取相对估值法，由于公司涵盖两个不同行业的业务板块，其一是电磁屏蔽、导热材料，其二是天线，故选取了两个行业的可比公司的PE 和PS 水平。公司 2019-2020年PE分别为42.3x/32.7x，低于同行均值。公司围绕电磁屏蔽及导热材料主业，不断布局，进军基站天线领域，将在5G 迎来高景气发展，我们建议维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：疫情持续发展，智能手机及5G 手机销售下滑，影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求；5G 商用推动进度不达预期，对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期；中美贸易继续升级，大客户5G 基站和5G 手机出货量不及预期，对公司产品需求减少的风险；电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险；5G 基站天线塑料振子方案应用不及预期； PEP 工艺采用率不及预期；行业竞争加剧，产品价格快速下降风险。