一、事件概述

    8 月19 日，飞荣达发布2019 年中报：营收9.10 亿元，同比增长64.82%；归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比增长122.49%；扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长74.32%；经营活动现金流净额1.57 亿元，同比增长300.35%；基本EPS 为0.52 元，同比增长126.09%。

    二、分析与判断

    业绩超预期，盈利能力大幅提升

    公司在业绩预告中表示，预计上半年盈利1.45 亿元至1.65 亿元，同比增长107.01%～135.56%，实际中报业绩接近业绩预告区间上限。19Q2 收入5.43 亿元，同比增长76.28%，环比增长47.70%；归母净利润为1.15 亿元，同比增长203.42%，环比增长185.90%；毛利率为32.63%，同比+1.82 个pct，环比+2.16个pct；净利率为22.31%，同比+9.47 个pct，环比+11 个pct。业绩高增长主要原因：（1）中标多个新项目并导入新材料，销售收入同比大幅增加；（2）期间费用率下降，毛利率提升，盈利能力大幅提升；（3）博纬通信、昆山品岱等标的并表，但对业绩影响较小；（4）非经常性损益为5236 万元，17 年收到项目扶持奖励资金2 亿元，去年同期非经常性损益为1,067.94 万元。

    新项目、新产品取得实质性突破，多个领域进入业绩收获期

    报告期，公司中标多个新项目并导入新材料，并拓展老产品应用范围；光伏逆变器取得新突破，热管及散热模组、压铸件、导热材料已进入试产、NPI 阶段；新能源汽车在导热产品、铜排、压铸件、导电橡胶方面取得多个项目试制开发机会；海外客户新项目中标数量同比提高，注塑件和金属件逐步导入。

    产能扩张顺利，并购延伸产业链，完善5G 业务布局

    “飞荣达科技园项目”第一期部分厂房已开始二装并具备投产使用条件，其他厂房施工进展顺利，昆山飞荣达二期厂房也已顺利封顶。公司收购博纬通信，完善天线设计研发及测试能力；收购润星泰，完善天线端产品配套，加强半固态压铸技术布局；收购昆山品岱，与公司导热材料业务形成协同效应。

    拟定增扩产，进一步夯实5G 业务

    公司拟定增不超过7 亿元，布局“5G 通信器件产业化项目”，项目主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的结构件。5G 天线振子，公司采用独创的选择性电镀工艺，拥有重量轻、可塑性强等优势，可有效满足5G 基站天线多振子一体化需求。本次扩产将提升通信设备结构件产能，更好满足下游客户对交换机、服务器、路由器等通信设备内部的电磁屏蔽和导热需求。

    三、投资建议

    公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，收购博维等布局5G 基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G 带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响及5G 业务高景气，上调业绩，预计公司2019～2021 年EPS 为0.99 元、1.38 元、1.76 元，对应PE 分别为37.9X/27.4X/21.4X。参考5G 行业平均PE 估值为40 倍，基于业绩弹性和5G高景气度，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G 商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。