一、事件概述

    飞荣达发布2018 年年报及19Q1 业绩预告：1）18 年营收13.26 亿元，同比增长27.92%；归母净利润1.62 亿元，同比增长50.22%；扣非后归母净利润1.50 亿元，同比增长42.48%；基本EPS 为0.80 元，同比增长40.35%；2）预计19Q1 归母净利润为3200 万元至4000 万元，同比增长0%至25%；3）每10 股派发红利1 元，每10 股转增5 股。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，受益南通工厂产能爬坡顺利、运营效率提升

    1、公司在业绩预告中表示预计2018 年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元～1.68 亿元，同比增长43.32%～55.34%，实际业绩落入区间中值之上。（1）18Q4 收入为4.19 亿元，同比增长41.55%，归母净利润为4185 万元，同比增长10.53%。（2）综合毛利率为30.94%，同比增长4.09 个百分点；ROE（加权）为15.43%，同比增长3.3 个百分点。（3）三大主营业务——电磁屏蔽器件/导热器件/其他电子器件，同比增速分别为46.38%/22.15%/7.62%；收入占比分别为48.83%/13.47%/35.94%；毛利率分别为30.48%/25.14%/32.57%，毛利率分别提升4.89/5.39/2.45 个百分点。（4）期间费用率为10.80%，同比下降2.91 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.65%/7.81%/-0.66%，分别提升0.04 个百分点、下降1.55/1.40 个百分点。

    2、18 年业绩高增长的主要原因是：1）下游客户开拓顺利，自有品牌材料推广销售实现重大进展，收入实现较快增长；2）电磁屏蔽及导热材料产品结构持续优化、升级，毛利率提升明显；3）运营效率提升，期间费用率明显降低。

    下游客户及自有材料重大突破，新能源市场积极布局，销售实现较快增长

    客户开拓顺利，受益下游重点客户智能手持设备快速增长，自有品牌的电磁屏蔽材料推广取得重要突破。公司取得部分新能源汽车客户的认证，新能源汽车市场将有望打开公司的成长空间。高性能导热材料及相变材料研发取得突破性进展，进入小批量生产并给客户送样认证阶段，未来有望量产，自有品牌导热材料实现较快增长。

    收购5G 相关标的，5G 客户取得重要突破，将受益5G 商用加速

    1、拟以7150 万元增资+股权收购的方式控股昆山品岱55%股权，进一步补充风扇、热管、散热模组等散热解决方案；收购博纬通信51%股权，切入4G/5G基站天线领域，实现5G 战略布局，博纬通信18~20 年业绩承诺为：归母净利润分别不低于100 万元、2800 万元、4300 万元；收购珠海润星泰布局半固态产品。

    2、公司实现基站天线器件、组件、成品的全方位布局，形成了导热、均热、散热、隔热的全面解决方案，5G 和新能源市场有望进一步开拓。公司陆续通过欧洲某电信客户、国内天线品牌厂商的审核认证，自研全新一代5G 天线振子并积极布局知识产权和客户认证，将为天线振子的批量供货打下基础。

    19Q1业绩预增，股权激励彰显信心

    1、19Q1 公司收入和业绩有望持续增长，归母净利润为3,200-4,000 万元，同比增长0%～25%，非经常性损益对净利润影响约为75 万元，相比去年同期951.88万元大幅减少。

    2、18 年7 月23 日公司完成18 年限制性股票授予工作，授予价格为15.64 元/股，向总经理、副总经理、核心员工等7 人授予59.4 万股。业绩考核目标为，2018 年-2020 年归属于上市公司股东的净利润相比2017 年分别不低于15%、30%、45%。本次股权激励限售期为3 期，解除限售比例分别为40%、30%、30%。

    三、投资建议

    公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，收购博维等布局5G 基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G 带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。考虑收购标的影响，预计公司2019～2021 年EPS 为1.29 元、1.86 元、2.48 元，对应PE 分别为32.0X/22.1X/16.6X。基于业绩弹性和5G 高景气度，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G 商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。