事件：公司发布2023年三季报，2023 年前三季度实现营业收入24.64 亿元（同比-3.92%），归母净利润6.97 亿元（同比+243.13%），扣非归母净利润5.99 亿元（同比+316.82%）。

    　　23Q3 实现营业收入7.34 亿元（同比-0.45%），归母净利润1.87 亿元（同比+125.81%），扣非归母净利润1.69 亿元（同比+194.95%）。业绩符合预期，利润表观高增速原因在于去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理造成利润基数较低。

    　　行业影响增速放缓，人二倍体狂犬获批上市。受行业政策以及新生儿数量影响，公司前三季度常规苗预计整体实现小幅增长，其中13 价肺炎疫苗上市后占营收比重逐步提升，我们预计前三季度占比接近40%。今年9 月公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市，为国产第二家，并同时获批四针法和五针法，具有一定竞争优势。

    　　国际化业务持续拓展。自2022 年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎结合疫苗、23 价肺炎多糖疫苗等疫苗品种的海外布局。今年10 月，公司13 价肺炎合疫苗获得印度尼西亚上市许可，海外市场的开拓有望给公司带来新的业绩增量。

    　　在研管线即将步入收获期。水痘疫苗处于报产阶段，脊髓灰质炎疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，四价流感疫苗、口服五价轮状疫苗开启Ⅰ期临床试验，麻腮风联合疫苗、破伤风疫苗获批临床。此外，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、RSV 疫苗等，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.47/14.45/17.58 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.29/1.57 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术升级迭代风险；疫苗行业恶性事件风险。