事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收24.6 亿元（同比-3.9%），归母净利润7.0 亿（同比+243.1%），扣非归母净利润6.0 亿元（同比+316.8%）。单Q3 实现营收7.3 亿元（同比-0.4%），归母净利润1.9 亿元（同比+125.8%），扣非归母净利润1.7 亿元（同比+195.0%）。

    业绩符合预期，看好人二倍体狂苗获批后带来业绩新增量。2023Q1-Q3 从批签发情况来看，四联苗和13 价肺炎疫苗批签发批次分别为23 个（同比+53.3%）和15 个和批次（同比-48.3%），百白破9 个（同比+350.0%），目前13 价肺炎疫苗还处于快速增长阶段，此外，人二倍体狂苗也已于今年9 月获得药品注册证书，后续有望给公司带来新的业绩增长点。2023Q3 公司销售毛利率和净利率分别为84.4%和25.4%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为33.9%（-4.0pct）、9.7%(+1.8pct)、-0.1%(+0.3pct)。

    研发管线稳步推进，海外市场有望打开长期成长空间。从研发管线来看，公司持续聚焦疫苗行业，拥有专利70 余项，已上市及获批紧急使用的产品10 种，在研品种30 余项，基本涵盖全球重磅疫苗品种。2023 年9 月22日，公司百白破-Hib-IPV 五联苗正式开启I 期临床实验。从国际化战略来看，13 价和23 价肺炎疫苗出海稳步推定，与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议。2023 年5 月公司分别与沙特医药进口商和印度头部制药企业达成合作；2023 年10 月公司13 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚上市许可证，未来有望为公司业绩贡献新的增长点。

    盈利预测及投资建议。新冠疫苗拖累基本出清，公司开始释放利润，后续重点关注13 价肺炎和三代狂犬上市后的放量节奏，预计23-25 年业绩分别为10.1/14.0/17.1 亿元，对应当前PE 分别为32/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。