本报告导读：

    　　2023 年H1，13 价肺炎结合疫苗和23 价肺炎多糖疫苗增长显著，研发管线储备丰富，国际化进程顺利推进，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑管理和研发费用投入和二倍体狂苗获批上市节奏，调整2023~2025 年EPS 预测至0.98/1.25/1.53 元（原为0.92/1.31/1.63 元），参考可比公司估值，给予2023 年PE 35X，下调目标价至34.30 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2023 年H1 实现营业收入17.31 亿元（-5.32%），归母净利润5.10 亿元（+323.58%），扣非归母净利润4.30 亿元（+397.50%），上年同期计提资产减值金额较大，致使净利润增幅较大，业绩符合预期。

    　　肺炎类疫苗增长显著。2023 年H1 常规疫苗持续发力，实现销售收入17.64亿元（+7.03%），其中肺炎类疫苗增长显著，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长 61.30%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，预计四联苗受基数影响收入有所下降，乙肝疫苗稳中有升，展望全年，随着疫后复苏常规疫苗有望继续稳健快速增长。

    　　产品线储备丰富，国际化稳步推进。公司在研管线30 余项，进入注册程序16 项，人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗处于申请药品注册批件阶段，已经完成注册现场核查及GMP 符合性检查；IPV 、五价口服轮状疫苗、四价流感疫苗、五联苗、麻风腮水痘疫苗、20 价肺炎结合疫苗、四价手足口病疫苗等临床/临床前研发亦积极推进。持续推动国际化发展战略，22 年以来，先后与菲律宾、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等国签署合作协议，持续推动23 价、13 价肺炎疫苗等品种的海外布局，国际化出口值得期待。

    　　风险提示：疫苗研发和销售低于预期；国际化进展低于预期