核心观点

    　　1 月10 日，公司发布2022 年业绩预告，业绩符合预期。2022年归母净利润及扣非归母净利润同比下降，主要因新冠疫苗销量下滑，计提资产减值准备，以及新冠疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化所致。2022 年公司非新冠疫苗销售收入同比增长显著，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，PCV13 有望于23 年恢复放量节奏；公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23 年获批后带来新的业绩增量。我们看好公司23 年在低基数基础上，非新冠疫苗带动业绩的持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年业绩预告

    　　1 月10 日，公司发布2022 年年度业绩预告，2022 年全年实现：1）归母净利润-0.76~-1.50 亿元，同比下降106.02%~111.87%；2）扣非归母净利润-1.26~-2.00 亿元，同比下降110.59%~116.81%。

    　　业绩符合预期。

    　　简评

    　　新冠减值及费用化影响表观利润，非新冠疫苗收入持续增长按照业绩预告中值测算：1）Q4 公司实现归母净利润-3.16亿元，同比下降239.00%；Q4 扣非归母净利润-3.07 亿元，同比下降252.47%。2）22 年全年实现归母净利润-1.13 亿元，同比下降108.94%；扣非归母净利润-1.63 亿元，同比下降113.70%。

    　　2022 年公司利润端较去年同期下降显著，主要由于：1）国内外新冠疫苗接种环境变化巨大，新冠疫苗销量同比大幅下滑；2）公司对新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品、生产设备及新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备7.85 亿元；3）新冠灭活疫苗Ⅲ期临床研发支出费用化处理3.02 亿元。后两个因素合计减少利润总额10.88 亿元，加计扣除影响后减少净利润8.16 亿元。

    　　2022 年，公司非新冠疫苗销售收入同比增长86%，主要产品四联苗、乙肝疫苗、PCV13 销售收入增长显著。

    　　其中PCV13 受疫情影响，22 年准入推进受限，预计随着国内疫情趋于平稳，疫情防控政策持续优化，23 年有望恢复放量节奏。此外，公司二倍体狂苗处于上市申请阶段，预计23 年获批后为公司带来新的业绩增量。

    　　产品研发管线丰富，研发工作持续推进

    　　公司研发管线布局较多，其中二倍体狂犬病疫苗预计23 年获批，设计产能较大，竞争格局良好，研发管线商业化价值可期。此外，公司有多条研发管线已进入上市申请或临床III 期阶段，预计未来为公司长期发展提供充足动力。

    　　盈利预测与投资评级

    　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2022~2024 年实现营业收入分别为33.43 亿元、47.41 亿元和62.54亿元，分别同比下降8.5%，增长41.8%及31.9%。归母净利润分别为-1.13 亿元、12.23 亿元和19.37 亿元，22年净利润表观同比下降108.9%，23 年扭亏为盈，24 年同比增长58.4%，折合EPS 分别为-0.10 元/股、1.11 元/股和1.76 元/股，对应PE 分别为-334.4X、30.9X 和19.5X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1. 放量及获批速度不及预期：公司PCV13 上市后持续推进准入，22 年受疫情影响准入进度放缓，若23年仍有疫情波动或疫情管控措施升级，可能会继续影响PCV13 准入及放量进度。公司二倍体狂苗预计23 年获批上市，若无法按照预期进度获批，将影响公司23 年预期业绩。

    　　2. 产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3. 产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。