事件：

    公司发布2021 年报及2022 一季报，2021 实现营业收入36.87 亿（+63.07%）；归母净利润12.84 亿元（+89.06%）；扣非归母净利润12.11亿元（+95.23%）。2022Q1 实现营业收入8.71 亿（+214.60%），归母净利润2.74 亿(+987.71%),扣非归母净利润2.48 亿元（+2763.78%)，实现大幅上涨。

    点评：

    传统产品：Q1 传统产品增长恢复明显，13 价肺炎新发上市贡献增量。

    2021 年全年收入26.87 亿，其中子公司民海生物收入10.36 亿，主要构成为四联苗+23 价肺炎+Hib+13 价肺炎，受疫情防控及产品挂网影响业绩承压。22 年Q1 常规产品恢复较快，四联苗销售收入同比增长约231.35%，乙肝疫苗销售收入同比增长约33.24%；此外，公司13 价肺炎疫苗新增上市，增厚业绩弹性。我们预计2022 全年公司常规产品收入及利润将迎来大幅增长。

    新冠疫苗：双产品体系，海内外仍有部分空间。2021 年公司疫苗销售量增长超5000 万剂，预计主要为新冠疫苗（灭活+腺病毒）。目前公司新冠灭活疫苗已获国内同源加强针批准，腺病毒载体疫苗已获得印度尼西亚紧急使用授权并获批序贯接种。预计2022 年新冠疫苗仍有望为公司贡献部分业绩。

    研发管线：产品梯队丰富，短中长期均有业绩增长点。公司13 价肺炎疫苗已完成21 个省市准入，短期可贡献业绩增量；人二倍体狂苗已申报生产，水痘疫苗已获得临床试验总结报告，有望在23-24 年放量；此外仍有五价轮状疫苗、麻腮风水痘、百白破五联苗、20 价肺炎结合疫苗等重磅产品在研，mRNA 疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022-24 年营业收入为45.0/61.2/70.3 亿元，实现归母净利润为15.6/20.0/25.5 亿元，EPS 为2.23/2.86/3.64 元，PE 为29/23/18 倍，综合行业平均估值水平，维持“买入“评级。

    风险提示：产品销售不及预期，研发进度不及预期，新冠疫情影响。