本报告导读：

    21年公司新冠疫苗贡献显著业绩增量，随着新冠挤占效应减弱，常规疫苗22年销售逐步回升，研发管线储备丰富，前景广阔，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑新冠疫苗价格下降、国内需求和海外出口不确定性，下调2022~2023 年EPS 预测至2.12/2.83 元（原为3.37/4.40 元），预测2024 年EPS 为3.16 元，预测2022-2024 年常规疫苗业务净利润为13.89/18.90/21.18 亿元，参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2022 年PE 45X，下调目标价至89.10 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入36.52 亿元（+61.51%），归母净利润12.63 亿元（+86.01%），扣非净利润11.91 亿元（+91.90%）。2022年Q1实现营业收入8.71 亿元（+214.60%），归母净利润2.74 亿元（+988%），扣非净利润2.48 亿元（+2764%），业绩符合预期。

    新冠疫苗贡献增量，常规疫苗快速恢复。自研新冠灭活疫苗国内获批紧急使用，AZ 引进腺病毒载体疫苗出口印尼（21 年出口9.57 亿元），贡献显著业绩增量。常规疫苗21 年批签发/销售受新冠疫苗接种影响，批签发四联苗432 万（-22%），13 价肺炎42 万，23 价肺炎136 万（-67%），乙肝2575 万（+1181%），Hib 336 万（含冻干，+38%）。随着新冠挤占效应减弱，22 年销售逐步回升。22 年Q1 四联苗同比+231.35%，乙肝疫苗同比+33.24%，13 价肺炎疫苗招标准入和批签发顺利推进，有望贡献明显增量。

    研发管线步储备丰富。公司拥有在研项目30 余项，人二倍体狂犬疫苗生产已经完成注册现场核查；五联苗、五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘联苗、20 价肺炎疫苗等多联多价疫苗已布局研制，前景广阔。

    风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。