事件：2022 年4 月27 日，公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年实现营业总收入36.52 亿元，同比增长61.51%；归母净利润12.63 亿元，同比增长86.01%；扣非归母净利润11.91 亿元，同比增长91.90%。2022 年Q1 实现营业收入8.71 亿元，同比增长214.60%；归母净利润2.74 亿元，同比增长987.71%；扣非归母净利润2.48 亿元，同比增长2763.78%。业绩增长符合预期。

    21 年新冠疫苗贡献增量，22Q1 核心产品恢复放量。根据公司21 年年报披露，2021 年公司免疫规划疫苗实现收入11.64 亿，同比增长3936.95%，其中乙肝疫苗供应全面恢复，新冠灭活疫苗于21 年5 月获批紧急使用，贡献主要业绩增量。非免疫规划疫苗实现收入24.86 亿，同比增长11.47%，受新冠疫苗接种对疾控资源挤兑的影响，非免疫规划疫苗放量受限。随着新冠疫苗接种达到覆盖率要求，四联苗渠道库存消化至健康水平，公司核心产品进入恢复性放量阶段，22Q1 四联苗、乙肝疫苗分别实现收入同比增长231.35%、33.24%。此外，公司重磅品种13 价肺炎疫苗于21 年9 月获批上市，截至目前已完成21个省份准入，随着市场推广以及准入省份的增加，我们预计该产品销量有望逐季增加，全年销售有望达到350-400 万支。

    研发管线逐步兑现，短中长期兼具增长看点。公司重磅产品人二倍体狂犬病疫苗目前已收到现场核查通知书，根据审评审批进度判断，有望在2022 年底前获批上市，其竞争格局良好，市场空间广阔。冻干水痘疫苗已于今年3 月拿到了Ⅰ/Ⅲ期临床试验总结报告。此外，公司管线中的百白破-脊灰-Hib 五联苗、口服五价轮状减毒疫苗及麻腮风系列联苗目前也在按部就班的推进过程中，将促进公司业绩的长期可持续发展。

    盈利预测与投资评级。由于新冠疫苗的不确定性较强，因此我们暂时不考虑新冠疫苗给公司带来的业绩增量，考虑疫情对二类苗审批及销售的影响，我们基于保守判断，调整此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.36/20.30/27.12 亿元（此前预测22/23 年为20.99/27.79 亿元），对应EPS 分别为2.05/2.90/3.87 元，对应4 月27日收盘价计算PE 分别为31 倍、22 倍、16 倍。公司核心产品进入恢复放量阶段，在研管线丰富，持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。