事件： 2 月2 日，康泰生物召开新冠灭活疫苗I/II 期临床试验揭盲会。据公司负责人介绍，康泰生物新冠灭活疫苗自2020 年4 月启动研发，9 月28 日获得国家药品监督管理局临床试验批件，10 月7 日开始在江苏省疾控中心开展I/II 期临床试验，2021 年1 月I/II 期临床试验现场工作完成。在获得临床I/II 期研究报告后，康泰将计划开展III 期临床研究。当日，康泰生物还同时举行了腺病毒载体新冠疫苗车间落成仪式，公司于2020 年8 月与英国阿斯利康签署合作协议，引进腺病毒载体新冠疫苗在国内进行临床开发和产业化，该疫苗自2020 年底在英国获批紧急使用后，陆续在巴西，阿根廷，墨西哥，印度和迪拜等10多个国家获批，目前康泰生物也正在积极推动该疫苗在国内的临床注册事宜，并已建成生产车间及启动试生产。

    布局两条新冠疫苗技术路线，研发产业化取得阶段性进展。公司灭活和腺病毒载体双技术路线同时推进，灭活疫苗即将启动海外Ⅲ期临床，根据目前新冠疫苗Ⅲ期临床推进节奏，我们预计公司产品有望在2021 年下半年上市；此外，与阿斯利康合作的腺病毒载体新冠疫苗海外Ⅲ期中期结果已经出炉，两种注射方案的平均有效率达到70%，康泰将在国内开展桥接试验，根据桥接试验的时间推算，我们预计该产品也有望于2021 年下半年在国内上市。根据公司产能设计，灭活疫苗产能为2-3 亿剂/年，腺病毒载体疫苗产能为4 亿剂/年，我们依据新冠疫苗的成本加成定价，假设单剂利润5 元，满产满销则能贡献30-35 亿元利润。

    在研管线逐步兑现，短中长期兼具增长看点。公司经过20 多年的研发投入，目前是国内研发梯队最全的疫苗龙头企业之一。根据管线中疫苗产品审评审批进度，我们预期公司13价肺炎疫苗有望在2021 年中获批上市，人二倍体狂犬病疫苗有望在2021 年底获批上市，两大重磅产品竞争格局良好，产品上市后进入快速放量期，我们测算公司的13 价肺炎疫苗销售峰值将达41 亿元，人二倍体狂犬病疫苗销售峰值有望达38 亿元，两大产品的上市销售将推动公司业绩维持高增速。此外，公司管线中的百白破-脊灰-Hib 五联苗及麻腮风系列联苗目前也在按部就班的推进过程中，将促进公司业绩的长期可持续发展。

    公司进入业绩高速增长期，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的收入分别为23.91 亿元、40.34 亿元、59.61 亿元，归母净利润分别为6.96亿元、11.99 亿元、20.99 亿元，当前股价（2 月2 日收盘价）对应PE 分别为155 倍、90 倍、52 倍。持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫苗等重磅疫苗产品研发失败风险；获批上市产品销售不及预期；疫苗行业恶性事件。