事件

    　　公司发布2020 年第三季度报告

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.20 亿元、4.33 亿元和4.25 亿元，分别同比增长1.87％、0.58％和2.06%，实现每股收益0.66 元，符合业绩预告预期。

    　　简评

    　　疫情及招标准入影响四联苗Q3 销售，Q4 恢复全年增长可期受疫情影响，第一季度产品销量减少影响了公司经营业绩。

    　　我们预计，西林瓶包装四联苗Q3 前基本断货，Q3 开始预填充包装四联苗陆续完成多数大省招标准入，由此影响四联苗当季销售，9 月已有改善，预计Q4 恢复正常销售，全年增长可期。

    　　疫情及招标准入影响四联苗Q3 销售，Q4 恢复全年增长可期受疫情影响，第一季度产品销量减少影响了公司经营业绩。

    　　我们预计，西林瓶包装四联苗Q3 前基本断货，Q3 开始预填充包装四联苗陆续完成多数大省招标准入，由此影响四联苗当季销售，9 月已有改善，预计Q4 恢复正常销售，全年增长可期。

    　　23 价肺炎受益新冠疫情拉动接种意识提高，Q3 单季预计实现百万支以上销售，实现快速放量，Q4 进入旺季预计实现快速增长。

    　　2020 年前三季度公司批签发总量下滑主要受乙肝疫苗拖累，核心二类苗均大幅增长：1）百白破-Hib 四联苗518.2 万支，同比大幅增长105%；2）23 价肺炎多糖疫苗243.7 万支；3）Hib 187.7万支，同比增长5%；4）乙肝系列由于生产线转移暂无批签发，6 月底已获得补充申请批件，已成功完成乙肝疫苗生产地变更，预计11 月可恢复供应。

    　　研发管线稳步推进保障长期增长

    　　公司管线重磅品种稳步推进：1）新冠灭活疫苗9 月底进入1 期临床，预计近期进入2 期临床试验；2）与阿斯利康合作研发新冠疫苗预计通过桥接试验完成上市，进程较快；3）13 价肺炎疫苗预计21H1 上市；4）人二倍体狂苗预计21 年底获批上市。公司研发管线储备丰富，保障长期增长。

    　　回款周期影响应收账款，其余财务指标基本正常2020 年前三季度，公司综合毛利率为92.91%，同比提升1.02 个百分点，主要由于高毛二类苗产品收入占比提升所致；销售费用同比增长4.40%，销售费用率达到40.48%，同比提升0.98 个百分点，主要由于加强23价肺炎及四联苗销售推广引起销售费用上升。管理费用率同比提升1.65 个百分点，达到18.55%，基本正常。应收账款及应收票据同比增长31.81%，主要由于疫情影响销售节奏，疫苗产品需要一定的回款周期；存货同比增长73.56%，主要由于23 价肺炎储备库存及车间更新改造储备库存商品所致；经营活动产生的现金流量净额同比增加89.77%，主要收到激励对象期权行权税款所致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　暂不考虑新冠疫苗预期，我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为25.14 亿元、42.72 亿元和63.14亿元，归母净利润分别为7.79 亿元、13.60 亿元和22.48 亿元，分别同比增长35.6%、74.6%和65.3%，折合EPS分别为1.16 元/股、2.02 元/股和3.34 元/股，对应PE 为169.6X、97.1X 和58.8X，维持买入评级。