投资要点

    业绩符合预期，第三季度营收大幅增长。公司2018 年前三季度实现营业收入3.39 亿元（+4.64%），归母净利8651 万元（+1.25%），EPS 0.51 元，业绩低于预期。造船业逐步回暖，公司第三季度营收1.29 亿元（+ 44.39%），扭转上半年收入同比下滑趋势；因原材料成本及产品结构等原因，公司毛利率下滑5.65pcts；公司费用管控效果明显，期间费用率下降2.54pcts。预计公司四季度经营将持续向好。

    船舶配电系统：未来市场空间广阔。公司是行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气设备供应商之一。前三季度我国新承接船舶订单量2682 万载重吨，同比增长33.2%，船舶市场回升态势延续，上游配套厂商有望受益。2016 年工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划》，鼓励企业提升船用设备配套能力和水平，提升我国本土化船用设备装船率。未来国产船舶电气市场有望快速扩容，公司研发的舰船用断路器等产品有望实现对国外同类产品的替代，相关业务发展可期。

    船舶机舱自动化系统：逐步扩展中高端客户，市场份额有望提升。目前中国从事自动化系统相关设备生产公司有上百家，但普遍规模较小，技术水平较低，公司是少数具有自主创新能力的企业之一，在该领域竞争优势明显。报告期内，公司新增多项专利，研发投入增长50.7%。目前公司产品得到武昌船舶重工、大连船舶重工等中高端客户群体认可，公司拟继续围绕中高端客户开展工作。随着中高端客户的扩展，公司船舶自动化业务市场份额及毛利率有望提升。

    激励计划落地，未来发展可期。报告期内，公司实施了激励计划，向85 名董事、高管、中层管理人员等授予865.9 万份股票，授予价格每股12.56 元。首期三次解锁条件为以2017 年的净利润为基数，2018/19/20 年增速分别不低于15%/25%/35%。股票激励或将有效维护公司的人才技术优势，激发员工事业心，提高公司核心竞争力。

    风险因素：产品研发进度低于预期；民品拓展不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到原材料成本上升及产品结构变化导致毛利率下滑等因素，我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.70/0.83/1.02元（原预测为0.83/1.05/1.32 元）。当前价16.84 元，对应2018/19/20 年PE 为24/20/17 倍。综合考虑到公司技术实力以及竞争优势，维持“增持”评级，目标价19.5 元。