核心观点：

    公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响，营收有所下滑，利润基本持平，略低于预期。

    配电及自动化系统是船舶的重要配套设备，占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配，并保证连续性和稳定性，对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要，约占船舶整体造价的4%；机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误，减轻船员体力消耗，提高军舰作战能力、减少操作人员，约占船舶整体造价的7%。

    解放军舰船处于加速列装期，船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段，新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年，军船配电系统总市场空间可达280 亿元，军用船舶自动化系统市场空间可达490 亿元。

    公司已具备系统配套集成的能力，供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力，正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入，率先研发并推出6kV 以上船用中压配电板，打破了国外垄断，目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用，把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。

    实施股权激励，优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017 年净利润为基数，2018-2020 年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%，彰显对未来发展信心。

    投资建议：公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商，具备系统集成能力， 订单价值量有望提升。预计2018-2020 年公司的收入为4.57/5.13/5.89 亿元，分别同比增长10%、12%、15%；考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52 亿元，对应当前股价的PE为30/27/20 倍。若不考虑股份支付费用影响，预计2018-2020 年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74 亿元，分别同比增长15%、17%、20%，对应当前股价的PE 为24/21/17 倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间，首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示：未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑；军舰研发、采购具有不确定性，可能影响配套企业的业绩。