事件:2017 年 8 月 24 日下午公司发布 2017 年半年度报告。2017 年上半年公司完成营业收入 2.35 亿(YOY29.73%),实现归母净利润 5829 万元(YOY20.13%)。

    收入端大幅增长,研发支出与资产减值增加略微影响净利润增速。公司 2017年上半年营收同比增加 5379 万元(YOY29.73%),毛利率同比降低 2.13 个百分点,故毛利同比增长 2346 万元(YOY24.50%)。受管理费用同比增加912 万(YOY38.17%,主要由于研发费用同比增加 781 万所致)影响,上半年期间费用同比增加 780 万(YOY23.28%),此外资产减值上半年同比增加450 万元(主要为应收款项的坏账准备),因此营业利润同比增长 1070 万(YOY18.63%)。最终利润总额与归母净利润分别同比增长 1111 万元(YOY19.21%)与 977 万元(YOY20.13%)。

    船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,公司业务盈利规模逐步扩张: 2012-2016 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 24.09%和 24.16%。

    军品配套业务:收入主要支撑,海军指定常年供应商,望持续充分受益舰船建设提速。公司目前产品主要以军品为主,拥国家二级保密资格证书、军工产品质量体系认证证书、装备承制单位资格证书等齐全资质。公司是海军指定供应商,产品已应用到我国海军各类主流舰船上(包括中国首艘航母“辽宁舰”),并实现从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。目前公司可编程控制器和机舱监测报警系统能自主生产供货;综合管理平台系统(二期)取得重要进展;舰船供电稳压装置、电场防护装置等多项新产品获海装鉴定,具备供货条件;中压岸电装置可实现舰船快速连接或断开岸电。同时随着船舶向智能船舶、无人船等智能化方向发展,公司将进一步加大研发投入,提高自主创新能力。当前我国海军舰船建设提速,我们预测未来 30 年主战舰船市场规模近万亿,船舶电气与自动化系统价值占比约 10%,对应需求近千亿,公司军品业务有望持续充分受益。

    民品配套业务:高端船型需求持续增长,船用设备本土装船率亟待提升,看好分得市场一杯羹。公司民品业务重点针对船舶市场中的中高端客户群进行开发。未来随着沿海LNG 接收端规划和运输队建设、国内汽车出口规模高增长及海上执法力量建设加大,我国LNG 船、汽车滚装船和公务船等高端船型市场将较快增长,公司有望分得一杯羹。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.32、1.81、2.50 元。结合可比公司2017 年平均PE,给予公司2017 年48 倍PE,对应目标价63.36 元,买入评级。

    风险提示。(1)军品订单波动;(2)新品研发不及预期;(3)民品市场竞争加剧 。