事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。1）20 年报：实现营业总收入20.69 亿元，同比+2.37%；实现归母净利润2.13 亿元，同比-9.11%；2）21 年一季报：实现营业收入4.72 亿元，同比+50.55%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+46.22%。

    　　主要产品量增价跌拉低毛利率水平，期间费用率保持平稳。公司20 年营收同比增长2.37% 。分产品看， PVC/PE/PPR 管道收入分别同比+6.45%/-10.33%/-3.58%。公司20 年销售毛利率23.46%，同口径下去年的毛利率为25.35%，同比下降2.39 个百分点，主要系下半年原材料价格上涨以及市场竞争加剧之下公司采取较为积极的销售策略加大营销力度。从销量上看，全年公司管道销售26.91 万吨，同比增长11.63%。分产品看，PVC/PP/PPR 管道毛利率分别为22.70%/19.78%/33.24%，同比分别变动-1.5pct/-8.15pct/+0.31pct，主要系PE 业务毛利率大幅下降拉低整体毛利率水平。期间费用率方面，销售费用率3.57%，同比下降1.13pct，主要系公司执行新收入准则将运输费及销售服务费重分类至营业成本；管理费用率3.63%，同比提升0.27pct；研发费用率3.49%，同比提升0.48pct。

    　　现金流同比改善。公司20 年期内经营性活动现金流量净额为2.86 亿元，较上年同期增加0.44 亿元。从收付现比看，20 年期内公司收现比113.66%，较上年同期变动4.62pct，20 年末公司应收账款及票据余额1.75 亿元，较20 年初减少891 万元；期内公司付现比107.75%，较上年同期变动0.38pct。

    　　21Q1 经营活动现金流量净额-794 万元，较去年同期增加2788 万元，主要系报告期内销售货款回笼增加所致，Q1期末应收账款及票据余额2.33 亿元，同比+24.52%，远小于收入增速。

    　　投资建议：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。目前公司计划对主营产品结构、业务布局适度调整，将市政管道产品权重提升，同时与科研院所合作开发新产品，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，公司PVC 及PE 管道有望持续快速放量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.73、3.38 和4.16 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.11、1.37 元，对应PE 分别为13、10、8 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。