上半年归母净利润同比下滑15.87%，异地扩张持续推进公司发布2020 年半年报，20H1 实现收入8.7 亿元，同比-6.83%，实现归母净利润0.96 亿元，同比-15.87%；实现扣非归母净利0.94 亿元，同比-16.07%，公司2020 年Q1/Q2 分别实现收入3.1/5.6 亿元，同比-26.1%/+9.2%；实现归母净利0.30/0.66 亿元，同比-47.0%/+14.9%，Q2收入和净利润同比实现回升。公司上半年经营活动现金净流入0.65 亿元，相较于去年同期的0.3 亿元净流出明显好转。20-22 年公司河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮发展周期，维持公司20-22 年EPS 预测为0.92/1.18/1.48 元，维持“买入”评级。

    　　价格竞争激烈导致公司收入下滑，西南地区市占率加快提升公司上半年PVC/PPR/PE 系列产品收入分别为6.8/1.0/0.86 亿元，同比分别+0.63%/-9.67%/-38.29%，除PVC 产品收入同比基本持平外，PPR 和PE 类产品收入均实现下滑，我们预计受疫情影响，行业竞争激烈，公司为加快出货抢占市场份额而采取降价措施。分区域看，公司主要区域华南区收入同比下滑7.0%，但子公司广西雄塑实现收入3.8 亿元，同比增长8%；西南区收入同比大幅增长53.4%，占收入比重同比提升2.5pct 达6.4%，显示公司异地扩张进一步加快，公司继续推进海南、云南子公司项目投建工作，海南基地预计年底投产，西南地区的市占率有望进一步提升。

    　　毛利率同比基本持平，经营性现金流明显好转

    　　公司上半年实现综合毛利率25.4% ， 同比小幅下降0.5pct ， 其中PVC/PPR/PE 系列产品毛利率分别为24.5%/31.9%/24.4%，同比下降0.7/0.4/0.7pct，我们测算上半年PVC/PPR/PE 原材料价格同比分别下滑8%/15%/19%，但公司同步对价格进行下调，成本弹性并未显现。上半年公司期间费用率13.5%，同比小幅增长0.8pct，其中管理费用率同比提升0.7pct，主要因折旧费用增加较多，整体来看公司费用管控依旧出色。上半年公司经营性现金流净流入0.65 亿元，较去年同期的0.3 亿元净流出明显好转,收现比同比提升6.5pct 达107.1%。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　雄塑科技是国内少数年产能20 万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，上半年公司因积极进行市场扩张，导致收入及利润暂时承压，但我们认为公司财务报表较优异，上半年资产负债率21.9%，未来加杠杆空间仍较大，且公司持续推进异地产能建设，市占率有望稳步提升。维持公司20-22 年归母净利润预测2.8/3.6/4.5 亿元，当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均26.8xPE，考虑到公司规模优势及市场份额不及可比公司，我们认可给予公司20 年20xPE，目标价18.40 元（调整前16.56-18.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。