核心观点

    　　2025 年利安隆凭借润滑油添加剂业务的亮眼表现在盈利上实现了稳健的增长，26Q1 即使汇兑小幅拖累，盈利上也实现了快速的提升。2026 年，公司的润滑油添加剂将延续2025 年的增长态势，抗老化剂业务也将在反内卷和巴斯夫提价下逐步修复盈利，未来马来西亚工厂助力公司打开海外市场，加速公司的全球化步伐。

    　　PI 材料和生命科学业务则为公司的长远发展打开了成长空间。

    　　事件

    　　利安隆发布2025 年年度报告，全年实现营收60.2 亿元，同比+5.9%，实现归母净利润5.0 亿元，同比+16.5%。其中Q4 实现营收15.1 亿元，同/环比+6.5%/-0.03%，实现归母净利润1.04 亿元，同/环比-7.10%/-30.83%。

    　　利安隆发布2026 年一季度报告，实现营收15.9 亿元，同比+7.5% ，实现归母净利润1.3 亿元，同比+22.3%。

    　　利安隆发布2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 4.50 元（含税），对应股利支付率达20.8%。

    　　简评

    　　2025：润滑油添加剂业务亮眼，减值科目略有拖累。抗老化剂业务方面，公司在行业周期底部保持稳健经营态势，2025 全年实现收入47.7亿元，同比+3.9%，实现销量13.8万吨，同比+11.6%，实现毛利率24.4%，同比+0.6pct。润滑油添加剂业务方面，2025年是公司该业务的拐点之年，利润率快速改善，业务拓展实现突破，与润英联签署的战略合作框架协议将有助于公司在润滑油添加剂上实现技术提升和销量的持续增长，2025 全年公司实现收入12.1 亿元，同比+13.5%，实现销量6.7 万吨，同比+15.1%，实现毛利率14.1%，同比+4.2pct，子公司康泰股份实现净利润0. 96 亿元，同比+117.5%。但Q4 资产减值损失0.7 亿元，对业绩形成小幅拖累。

    　　26Q1：经营端持续修复，汇兑小幅拖累。2025 年下半年，抗老化剂行业底部企稳略有改善，26Q1 则延续了此趋势，一季度公司实现毛利率22.7%，同比+1.2pct，经营端保持向好态势。但由于人民币的升值和公司较大的出口规模，公司Q1 受汇兑损失影响财务费用同比大幅增加0.4 亿元。

    　　多成长曲线齐发力，重新回到增长轨道。抗老化剂方面，由于持续的低价及亏损，25H2 国内厂家率先开启提价，26Q1 巴斯夫在油价推动成本上升的刺激下也宣布对全球的塑料添加剂产品涨价，主业有望迎来改善。润滑油添加剂方面，公司在2025 年开启了和润英联的战略合作，API 认证也逐步落地，该业务盈利和销量有望持续提升。生命科学方面，生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，骨干产品已开拓下游知名药企及 CDMO 企业，项目推进有序，将助力公司突破成长天花板。PI 材料方面，公司在宜兴建设生产基地和研发中心有望于2026 年投入运营，目前已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。

    　　投资建议：利安隆主业抗老化剂处于周期底部，润滑油添加剂快速发展，PI 材料和生命科学业务也将打开公司成长空间，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润6.4、7.9、8.8 亿元，对应PE 分别为15.5x、12. 6x、11.3x，维持为“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、原材料价格波动与成本传导风险

    　　公司原料成本受原油价格波动影响显著。若原油价格大幅上涨或国际贸易摩擦加剧，将直接推高生产成本；若下游塑料、橡胶、光伏等行业需求疲软，产品提价幅度难以覆盖成本上涨，将挤压毛利率空间，顺价链条断裂风险需警惕。

    　　二、下游需求疲软与行业竞争风险

    　　抗老化助剂需求与高分子材料行业高度绑定，房地产、汽车、纺织等下游行业复苏不及预期将拖累产品需求。同时，国内行业存在 “内卷式” 竞争，中小企业以低价抢占市场，可能引发价格战，压缩行业整体盈利空间。高端产品领域仍面临巴斯夫等国际巨头竞争，国产替代进度或不及预期。

    　　三、项目建设与转型风险

    　　公司正推进马来西亚工厂扩产、锦州康泰 API 认证等项目，若建设进度、技术突破或认证周期不及预期，将影响产能释放与业绩兑现。双碳政策下环保、能耗管控趋严，公司需持续加大低碳转型投入，合规成本上升；安全生产风险突出，事故可能导致停产限产与重大损失。同时，技术迭代加速，若未能及时布局绿色合成路线或新型防老体系，将面临被市场淘汰风险。