2025 年及1Q26 业绩符合市场预期

    　　利安隆公布2025 年业绩：收入60.23 亿元，同比+5.91%；归母净利润4.97 亿元，对应每股盈利2.16 元，同比+16.48%，符合市场预期。公司净利润同比增长主要是抗老化助剂销量增长及润滑油添加剂降本增效驱动毛利率提升所致。分产品看，2025 年抗氧剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收分别变化+11.03%/-0.53%/-2.86%/+13.51%至19.20/20.75/5.96/12.07 亿元；销量方面，抗老化助剂/润滑油添加剂销量分别增长11.63%/15.07%至13.80/6.71 万吨。

    　　4Q25 实现营收15.14 亿元，同比+6.46%，环比基本持平；归母净利润1.04 亿元，同比-7.10%，环比-30.83%。利润环比下滑主要系费用率上升及所得税影响所致。4Q25 毛利率环比提升2.20ppt 至24.18%，主要受益于产品结构优化及成本控制。

    　　1Q26 实现营收15.92 亿元，同比+7.50%；归母净利润1.32 亿元，同比+22.34%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　海外产能加速布局，打造第二增长曲线。根据公司规划，拟投资不超过3 亿美元在马来西亚建设研发生产基地，重点布局高分子材料抗老化添加剂及润滑油功能添加剂等产品。公司预计该项目将于2027 年投产，将有效规避贸易壁垒并贴近海外核心客户群，进一步提升国际市场份额。我们认为，随着马来西亚基地建设的推进及国内珠海、康泰二期产能释放的协同效应显现，公司全球供应链竞争力有望增强，长期成长空间进一步打开。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司主要产品价格仍未出现明显上涨，我们下调2026 年营收11%至68.7 亿元，考虑毛利率改善我们维持2026 年盈利预测6.5 亿元不变，引入2027 年盈利预测7.6 亿元，公司当前股价对应15.3/13.1 倍2026/27 年市盈率。由于行业估值中枢上行，我们上调目标价16%至55 元，对应19.4/16.6 倍2026/27 年市盈率和26.7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新产能投放进度不及预期，市场竞争加剧风险。