1H24 业绩符合我们预期

    利安隆公布1H24 业绩：收入28.20 亿元，同比增长12.5%；归母净利润2.20 亿元，对应每股盈利0.96 元，同比增长20.5%，符合我们预期。公司净利润同比增长主要是抗氧剂、光稳定剂、润滑油添加剂新增产能投产带来增量所致。1H24 公司扣非净利润2.12 亿元，同比增长20.4%；经营活动现金流净额1.22 亿元，同比增长171%。分产品看，1H24 抗氧剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收分别增长13.8%/10.6%/4.95%/26.4%至8.7/10.2/2.9/5.2 亿元，毛利率分别同比变化+3.7ppt/+3.8ppt/+2.2ppt/-6.6ppt 至19.8%/34.2%/8.6%/8.0%。

    2Q24 实现营收14.7 亿元，同/环比增长11.1%/8.2%；归母净利润1.13 亿元，同环比增长13.3%/5.5%。2Q24 毛利率环比持平/同比提升1.9ppt 至21.4%。

    发展趋势

    康泰二期处于产能爬坡阶段，润滑油添加剂销量有望快速增长。截至1H24，公司有润滑油添加剂产能13.3 万吨，2023 年产能利用率38.6%，1H24 康泰二期开工率逐步向上，我们看好润滑油添加剂销量持续快速增长。抗氧剂和光稳定剂方面，公司珠海基地、内蒙基地等新增产能有望于2024 年陆续投产，我们认为随产能利用率提升，公司规模效应有望持续增强，助力公司保持行业领先地位，静待下游需求回暖驱动利润率回升。

    持续布局新技术、新材料，打开长期成长空间。公司于2021 年设立生命科学事业部，开启培育第三生命曲线。此外公司2023 年通过增资宜兴创聚间接并购韩国IPI 公司，布局高端电子级PI 材料领域。我们认为远期看，生命科学和电子材料的布局有助于提升公司的持续盈利能力和打造多条业务曲线并行的核心竞争力。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/25 年盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年12.1/9.5x 市盈率。因行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至31.7元，对应39%的上涨空间和2024/25 年16.8/13.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    抗氧剂、光稳定剂、润滑油添加剂竞争加剧，新产能投放进度不及预期。